天风证券：回升段总体上超跌者超额较多 但局部出现“强者恒强”

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，调整行情结束后的回升段，总体上超跌者超额较多，但局部会出现“强者恒强”。对全A而言，选取加速期跌的多的股票可能在回升段中涨幅更大，而大部分行业内部，加速调整段跌幅越大的，往往回升段能获得更多涨幅；而个别行业会在少数情况出现“加速段强+回升段强”的特点（例如24/01-24/03的有色金属行情），但这一特征并不绑定某个行业。

天风证券主要观点如下：

投资启示：1）回升时有超额表现的行业呈“哑铃分布”，有的是因为加速时“跌得多”，有的则在加速调整段就展现强势特征；2）如果一行业“该弱不弱”，即某贝塔较高的板块（例如文中案例中的传媒、汽车、通信和有色）在加速调整段就展现逆势特征，并不放大全A的波动，那么其背后或有支撑后续行情的强逻辑，应引起注意。3）如果某个行业内部显示出“强者恒强”这一较为罕见特征、回升段行业表现又较好时，可能预示其背后有较强的阿尔法逻辑支撑，后续行情级别和持续性可进一步关注（例如今年的有色）。

整体看，超跌者回升段表现更强；行业内部看，大多数遵循“超跌者强”，局部出现“强者恒强”

加速段调整较大的行业对应回升段更大的涨幅。超跌者强的规律较为明显，回升段涨幅较大行业大概率对应加速调整段较大的跌幅。行业内部看：1）大部分行业内部，加速调整段跌幅越大的，往往回升段能获得更多涨幅；2）对全A整体进行选股，那么选取加速期跌的多的股票可能在回升段中涨幅更大；3）个别行业会在个别段行情中出现“加速段强+回升段强”的特点（例如24/01-24/03行情的有色），但这一特征并不绑定某个行业，在22/10-23/01段行情中，有色金属板块回归较普遍的“超跌者强”模式。

启示一：回升段强势行业呈“哑铃型分布”

1）回升行情有超额表现的行业有的是因为加速时“跌得多”，有的则在加速调整段就展现强势特征；这些回升段强势的行业类似光谱的“两级”，而加速段调整幅度一般的行业，回升段的弹性或也一般。

2）我们提出一种挖掘回升段占优行业的可能思路：“该弱不弱视为强”。传媒、汽车、通信和有色都是贝塔大于1的板块，理论上加速段调整幅度不应太低，但其在本文案例中的加速调整段就展现逆势特征，背后或有支撑后续行情的强逻辑。

启示二：“事出反常”往往预示背后具有强逻辑，行情高看一线

2024/2-2024/5月的有色金属板块是值得注意的案例，其在加速调整期甚至更前期的调整段行情就显示强势特征，且有色板块在回升段中显示出明显的“强者恒强”特点。将回升段的考查时间延长至2024/5/20，有以下发现：

1）延长行情演绎时间后，有色金属板块内部“强者恒强”特征进一步放大，似乎自身内部有较强的独立逻辑；

2）某个行业内部显示出“强者恒强”这一较为罕见特征、回升段行业表现又较好时，可能预示其背后有较强的阿尔法逻辑支撑，后续行情级别和持续性可进一步关注。

行业比较投资策略：深挖红利，保持耐心，迎接可能的波动率放大

“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：

1）过去历史经验仅供参考；2）下跌段与反转段选取存在一定主观性，仅供参考；3）相关性分析可能不代表背后的因果。海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。