长江证券：当前时点如何看金饰需求回补弹性？

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，历史上，金价与黄金饰品年度销量的相关性较弱，金价更偏向影响短期消费节奏，金价急涨趋缓一段时间后，销量均呈现回补式增长。本轮金价急涨发生在行业偏淡季，且已高位振荡两月有余，若后续金价维持窄幅波动，下半年行业旺季有望带动需求回补。中长期来看，黄金保值属性、叠加工艺革新拓宽了悦己礼赠等个性化场景，行业需求仍具备韧性;头部品牌通过渠道和产品升级，格局有望进一步优化，同时高工费黄金饰品占比提升，增强黄金产品盈利能力，强化企业和加盟商盈利稳定性。

标的方面，近期珠宝板块回调较多，头部企业低估值+高股息属性愈加凸显，重点推荐：老凤祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、菜百股份(605599.SH)，建议关注：周大福(01929)、潮宏基(002345.SZ)。

长江证券主要观点如下：

金价高位振荡，需求 有望回补

2015-2023年，金价大幅上涨，而国内黄金饰品消费量在650-750吨之间振荡，全球金饰消费量在2100吨左右振荡，均呈现出较强的韧性，其底层原因或在于，金价长期上行所体现的保值属性，巩固了消费者对财富效应的心理预期，从而一定程度上抵消了珠宝品类的可选属性。短期金价急涨，对季度和月度的消费节奏存在较大扰动，但金价涨幅趋缓后，计划型消费者有望更快适应新的价格，率先重启购买，使得销量降幅收窄，带动销售额增速转正，销量随后有望迎来回补增长。

下半年相对旺季，补货值得关注

珠宝消费有明显的季节性，1-2月元旦和春节集中了聚会礼赠、生肖贺岁、自我犒赏等多元消费场景，且商家促销力度较大；下半年集中了七夕、中秋、国庆、圣诞等重要节日，因而整体来看，珠宝消费集中于8月~来年2月。本轮金价急涨发生在3月下旬-5月上旬，处于偏淡季阶段，消费者或有更充裕的时间适应金价，下半年的消费回补仍值得期待。

开店节奏稳健，预算未必刚性

供给端，顺应旺季消费，下半年净开店数占全年的6-7成。同时，由于品牌方和经销商可给予加盟商货款账期、选址装修服务、销售补贴等，支持拓店，平滑金价影响，因而历史上金价急涨并未显著拖累拓店步伐。

需求端，当前经济景气度偏弱的背景下，储蓄率提升，消费意愿或阶段性有所降低；但另一方面，历史上周大福黄金饰品客单价随金价而提升、全行业不同克重黄金饰品的占比相对稳定，并未出现明显的“小克重化”趋势，或由于黄金保值属性，使得消费者对单克购买成本增加有更大的接受能力，叠加产品升级的助推，消费者预算或有一定的调整空间。

风险提示：居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；下半年金价进一步急涨；行业竞争加剧对格局带来一定扰动。