广发证券：乳制品龙头自由现金流良好 股东回报有望提升

智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，乳制品龙头自由现金流良好，有望提升股东回报。乳制品龙头商业模式好、在产业链上下游中具备较强话语权，具备长期创造自由现金流的能力。伊利和蒙牛近年来利润率提升目标明确，未来竞争有望趋于理性，共同推动利润率逐步提升。同时伊利蒙牛目前产线布局成熟，未来资本开支有望稳中有降，自由现金流预计长期提升。目前伊利和蒙牛绝对和相对板块估值均处于历史低位，未来兼具自由现金流改善、股东回报提升带来的ROE分母端下降，以及潜在需求回暖、EPS预期修正带来的ROE分子端成长性。

6月市场回顾：6月食品饮料板块跑输大盘8.5pct。(1)行情回顾：根据Wind数据，2024年6月申万食品饮料板块跑输沪深300指数8.5个百分点。6月食品饮料子板块普遍回调，调味发酵品/饮料乳品/非白酒/食品加工/白酒/休闲食品分别-8.3%/-9.1%/-10.2%/-11.6%/-12.6%/-12.6%。(2)陆港通：6月食品饮料行业北向资金净流出186.8亿元位居第一。6月港股食品饮料公司中获得南向资金增持比例较多为蒙牛乳业/青岛啤酒股份。(3)板块估值：截止6月28日，申万食品饮料板块PE(TTM)估值为19.6X，处于2010年以来10%分位;PB(LF)估值为4.0X，处于2010年以来17%分位。

板块基本面跟踪：高端白酒价盘承压，大众品景气偏弱。白酒：6月以来白酒需求仍然较淡，根据今日酒价，散装飞天茅台批价一度下滑，当前重新站稳2300元大关。根据今日酒价，普五/国窖1573当前批价分别为940/875元/瓶，相较2023年同期变化不大。大众品：6月线下景气度整体偏弱。根据马上赢监测线下商超数据，6月啤酒/饮料/乳制品/调味品/方便速食/休闲零食销售额同比-5.9%/-5.2%/-13.9%/-1.2%/-6.0%/-13.7%，调味品/休闲零食/方便速食降幅较5月略收窄。成本方面，根据Wind，6月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂类及猪价同比上行。

月度聚焦：乳制品龙头自由现金流良好，有望提升股东回报。乳制品龙头商业模式好、在产业链上下游中具备较强话语权，具备长期创造自由现金流的能力。2023年伊利和蒙牛自由现金流均创新高，分红比例均提升。考虑到伊利和蒙牛近年来利润率提升目标明确，未来竞争有望趋于理性，共同推动利润率逐步提升。同时伊利蒙牛目前产线布局成熟，未来资本开支有望稳中有降，自由现金流预计长期提升。目前伊利和蒙牛绝对和相对板块估值均处于历史低位，未来兼具自由现金流改善、股东回报提升带来的ROE分母端下降，以及潜在需求回暖、EPS预期修正带来的ROE分子端成长性。

投资建议：食品饮料行业历经3年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外同ROE水平标的，部分公司PB估值已被低估，结合基本面情况，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、蒙牛乳业;从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE提升机会，核心推荐：燕京啤酒、千禾味业、千味央厨、东鹏饮料。

风险提示：宏观经济增长不及预期;成本上行风险;食品安全风险。