中金公司：交运高股息资产A/H溢价率走阔 H股性价比突显

智通财经APP获悉，中金公司发表研报称，交运高股息股票A/H股溢价处于历史高位，H股更具性价比。H股股息率高于A股约3.9ppt，假设按红筹股最高28%红利税计算，H股税后股息率仍有5.6%，高于A股约1.7ppt，叠加未来红利税有望优化，该团队认为当前H股更具配置性价比。高股息策略进入下半场，需关注分子端的变化。高股息策略过去驱动因素如长端利率下行、市场风险偏好等已在分母端得到较多反映，而未来建议关注分子端，即分红的稳定性和可持续性。

今年以来（至7月9日）A股高速/铁路/港口上涨23.2%/10.6%/21.5%，H股高速/港口上涨23.1%/31.3%，中金公司认为背后驱动主要来自于无风险利率下行和市场风险偏好降低。

投资建议

今年以来（至7月9日）A股高速/铁路/港口上涨23.2%/10.6%/21.5%，H股高速/港口上涨23.1%/31.3%，中金公司认为背后驱动主要来自于无风险利率下行和市场风险偏好降低。当前（7月9日，下同）A股交运高股息资产P/E是H股的1.8x，从A/H溢价率来看，中金公司认为H股估值仍处于较低水平，下行风险有限，当前H股股息率高于A股近4ppt，税后高于A股1.7ppt，H股更具配置性价比。

理由

交运高股息股票A/H股溢价处于历史高位，H股更具性价比。中金公司选取公路、铁路和港口板块的高股息股票作为成分股测算交运红利指数P/E估值，当前A股交运高股息资产P/E为12x，H股交运高股息资产P/E为6.7x，A股估值是H股的1.8x，过去十年平均为1.35x，H股更具备性价比。过去十年H股交运高股息资产P/E中枢为8.4x，目前处于历史均值以下约1x标准差位置，中金公司认为当前H股高股息资产估值水平较低，下行风险有限。

H股高股息风险溢价高于A股，且H股税后股息率仍有优势。从股息率角度看，当前A股交运高股息资产股息率平均为3.9%，高于十年期国债利率1.6ppt，H股交运高股息资产股息率平均为7.8%，高于美国十年期国债利率3.5ppt，H股风险补偿更高。同时，H股股息率高于A股约3.9ppt，假设按红筹股最高28%红利税计算，H股税后股息率仍有5.6%，高于A股约1.7ppt，叠加未来红利税有望优化，中金公司认为当前H股更具配置性价比。

高股息策略进入下半场，需关注分子端的变化。中金公司认为高股息策略过去驱动因素如长端利率下行、市场风险偏好等已在分母端得到较多反映，而未来建议关注分子端，即分红的稳定性和可持续性。分板块来看：

公路：受去年高基数及经济温和恢复影响，今年以来全国高速车流量增长承压，中金公司看好区位优越及分红确定性强的个股如宁沪高速H、越秀交通，建议关注深圳国际（未覆盖）、浙江沪杭甬（未覆盖）。

港口：年初以来，国内港口吞吐量同比实现改善，上半年全国主要港口货物及集装箱吞吐量分别同比增长4.3%/9.0%。中金公司看好全球布局、充分享受货量增长弹性的中远海运港口。

盈利预测与估值

维持覆盖标的2024/2025年盈利预测、目标价和评级不变。

风险

收费公路政策变化，经济增速不及预期，无风险利率上行。