申万宏源：把握低估值银行业绩筑底的确定性

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，无论是红利低波策略下的资金面驱动还是盈利稳定且有望边际改善的基本面变化，银行板块全年都将收获相对可观的绝对收益和相对收益，当前时点可积极配置。经济数据仍处于磨底期，政策催化巩固经济向上的态度明确，在资产质量安全基础上从低估值中寻找优质高股息或是三季度市场主要风格，同时重点关注利润表有望底部改善、筹码结构较优的超跌股份行。

标的方面：1)优质区域性银行继续持有，长期重点跟踪的绩优者：苏州银行(002966.SZ)、苏农银行(603323.SH)、瑞丰银行(601528.SH)、常熟银行(601128.SH)(彰显α属性)；2)现阶段适度增配低估值高股息的优质银行：兴业银行(601166.SH)、交通银行(601328.SH)。

申万宏源主要观点如下：

预计上市银行中报营收、利润表现依旧承压，或延续小幅负增长，大幅低于预期的可能性极低。

申万宏源表示，从全年节奏来看，判断下半年银行利润表有望迎来边际修复，业绩增速缓步至正增长。根据对重点上市银行跟踪和模型预测，预计1H24上市银行营收增速较一季度持平约-2%，归母净利润同比降幅收窄至0.2%(1Q24：-0.8%)。

从不同类型银行来看，优质区域性银行还会维持业绩领跑态势，但同时也关注部分股份行底部向上改善：预计国有行营收、归母净利润同比下滑1.9%/下滑1.3%，较一季报小幅改善;股份行营收、归母净利润同比增速分别为-3.5%/0%，仅兴业、中信、浙商营收维持正增长，关注兴业、浦发财报改善年的利润修复;优质城农商行仍是主角，预计城、农商行营收分别同比增长4%、2%，稳定的营收增长叠加相对扎实的拨备，支撑业绩增速显著领先，测算城、农商行归母净利润同比增长8.8%、2.8%，其中杭州、常熟、苏农等银行归母净利润增速或稳居15%以上，苏州、瑞丰、成都、江苏等银行继续维持两位数业绩增速。

相较于一季报，上市银行非息收入难见起色，主因代销业务仍需消化降费等负面扰动、加之与债市投资相关的其他非息不可持续高增。在此基础上，倾向于聚焦利息收入的边际变化，尤其是在长久期、高利率的存量存款逐步到期重定价、二季度叫停手工补息以及央行打破“唯信贷增量论”的政策环境下，更应关注量、价的积极因素：

1)充分适应新周期、新格局下信贷增速会自然、必然回落，信贷增长既要稳又要实。

6月末社融口径人民币贷款同比增长8.3%，较2023年末放缓约2个百分点，估算全年贷款增速在8.9%左右，上半年新增人民币贷款12.5万亿，同比少增3.1万亿，假设全年新增贷款21万亿，上半年新增贷款占全年比重约6成，基本持平2019-23年平均水平。从结构上看，1-6月票据净减少超3400亿元(19-23年同期平均为新增近7200亿元)，企业中长贷同比少增超1.6万亿元，预计也与银行主动“挤水分”有关。类比上市银行，预计上市银行二季度信贷投放也总体呈现“总量放缓、结构更实”的特征，预计贷款增速普遍有所放缓、不乏出现贷款同比少增，但与此同时主动压降票据、降低过低价格信贷投放也有助于稳定息差表现。

与此同时，弱需求客观存在，二季度尚未呈现明显复苏。①基建增速放缓对企业中长贷增长带来直接影响(1-5月基建累计投资增速较一季度末进一步放缓超2个百分点);尽管制造业固定资产投资增速维持超9%，但预计与设备更新政策推动有关，实体企业投资再生产需求尚待释放。②1-6月央行口径住户部门经营贷款+企业短期贷款合计同比少增近1.4万亿元(占行业贷款同比少增近6成)，中小微客群需求尚待改善，这与中小企业PMI持续低于荣枯线相印证。③零售贷款增长动能明显不足，预计下半年有银行阶段性优化信贷结构，将一定零售贷款额度腾挪至对公(1-6月居民短期消费贷净减少近4000亿元，同比多减近1.2万亿元；居民中长期消费贷自“5·17”新政后有所回暖，但年初以来累计仅新增约1900亿元，同比少增近3200亿元)。

申万宏源表示，在此基础上，稳有效投放是营收更早企稳、表现好于行业的前提条件，重点关注资产端稳投放更有抓手的银行，既包括契合“五篇大文章”、抓好对公优质赛道、信贷储备更充分的全国性银行(除大行外，如股份行中兴业等)，也包括精耕优质地区、所处区域信贷景气好于全国、且多年深耕实体客群的优质中小行。

2)息差下行趋势难以扭转，但判断二季度上市银行息差季度环比下降2bps，同比降幅也会再度收敛，其中也会有银行率先实现环比持平或微升的企稳态势。

综合考虑重定价、按揭利率下调、存款成本改善(含定期化)，维持策略报告中对上市银行2024全年息差同比下降10-15bps的判断，其中1Q24较2023年已下降约13bps，在LPR不再进一步下降的前提下，预计年内息差额外下降幅度有限。

从负债端来看，叫停手工补息对全国性银行息差的托底作用更为明显；加之存量存款逐步重定价和存款结构优化，负债成本持续改善依然可期。4月存款利率自律机制发布禁止手工补息倡议，对于此前对公活期存款利率明显偏离挂牌报价的银行(国有行0.35%/其他银行0.45%)，假设其超自律定价降至协定存款定价上限(国有行1.25%/其他银行1.35%)，叠加考虑部分存款转为定期存款，估算规范手工补息直接提振银行息差3bps，其中股份行可提振约4.6bps。

同时，管控负债成本已是银行力保息差的“共识”，前期存款挂牌利率下调叠加主动调整新吸收存款久期结构，存款成本改善红利还将在2024-2026年逐步释放(若存量长期限存款全部滚动到期重定价，估算2024-26年将合计提振银行息差近30bps)。

从资产端来看，上半年贷款利率延续走弱大多消化前期存量政策影响，后续走势很大程度上仍取决于实体需求恢复节奏。年初以来贷款利率同比持续走低，离不开前期政策对贷款定价的冲击，包括5年期LPR调整、存量按揭利率调降、公积金利率下调及化债等，估算这将拖累2024年上市银行息差同比收窄18bps。环比来看，贷款利率尚难言企稳，核心受制于有效需求偏弱，在此基础上，尽管年内息差进一步下降空间有限，但何时从“缓降”转为阶段性“不降”的拐点本质上取决于经济表现。

若再度降息，重定价也不可避免，明年银行息差依然存在下行压力(今年2月5年期LPR下降25bps将在明年重定价拖累银行息差5.5bps；假设1年、5年期LPR各再下降20bps，将拖累银行息差约12bps)。即使降息落地，但核心矛盾并非息差下降多少而是经济预期是否实质性改善，如果通过一系列政策拳能合理提振有效再生产再投资需求，这对于银行以量补价、托底营收是更为关键的。

资产质量保持平稳是大概率事件，前瞻性严控风险下出现超预期不良生成的概率极小，但季度间不良处置节奏或导致前瞻指标有所波动。预计行业不良生成率有所抬升但整体平稳，高拨备依然是保资产质量、稳业绩增长、补内生资本的“核心后备军”。预计2Q24上市银行不良率季度环比持平1.25%，二季度上市银行关注贷款可能逐步下迁，叠加继续加大房地产、信用卡等重点领域风险处置力度，不良生成率或有所抬升但幅度有限(如1Q24上市银行加回核销回收后年化不良生成率约0.58%，较2023全年抬升1bp、同比上升4bps)，在此基础上预计上市银行拨备覆盖率环比回落2.8个百分点至241%。

申万宏源认为，考虑到房地产不良处置节奏相对偏慢，不排除会造成部分银行不良指标出现阶段性波动，但当前银行账面资产质量更真实，相对扎实的拨备基础(拨贷比处于近十年高位)也得以确保资产质量平稳过渡。今年银行营收、利润增速剪刀差已趋收敛，从资产质量角度继续关注拨备基础足够厚实、核销资源充足但没有过快消耗、不良指标低位运行的银行，其资产质量将在本轮周期中持续优于同业。

风险提示：实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾风险暴露超预期。