国泰君安证券：强现实弱预期 猪周期位置与估值水位错配

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研报认为，当前猪周期位置与估值位置不匹配。核心矛盾是猪价上涨的确定性和持续性，周期预期有上修空间。前期产能去化是推动价格抬升的核心因素;本轮增产能犹豫且动力不足，继续出清和慢增产本身就能够推动当前持久的新周期，而不是短期的快节奏小周期循环。弱预期强现实下，当前现货价格已经领先上涨，且突破了高点的预期。即使跟随现货价格，相关公司的估值也有修复空间。

养殖股复盘：周期逻辑逐步提前，2024Q2猪价和指数背离。1)2015~2016年：股价跟随猪价同步变化，猪价上涨过程中股票超额收益明显;2)2018~2021年：周期逻辑继续围绕价格或者价格预期推进，但主升浪启动时间提前一个季度，大部分收益率还是在猪价上涨阶段完成;3)2021Q3~至今：从去产能早期阶段就开始启动指数行情，2024Q2猪价启动后指数背离。

当前猪周期位置与估值位置不匹配。核心矛盾是猪价上涨的确定性和持续性，周期预期有上修空间。1)猪价上涨的确定性：二次育肥在价格上涨的过程中存在，但不是主要原因，前期产能去化是推动价格抬升的核心因素;2)猪价持续性：基于反证法分析，本轮周期潜在的去化时间更久，增产能犹豫且动力不足，继续出清和慢增产本身就能够推动当前持久的新周期，而不是短期的快节奏小周期循环。

板块有估值修复空间。1)当前头均市值与历史上周期深度亏损时的估值水位持平或更低，部分公司1000~2000元的头均市值估值已经与重置成本相当，即使行业有边际恶化和潜在利空也很难构成估值的向下驱动，估值存在修复空间;2)从高点预期来看，当前对周期高点价格预期较低。弱预期强现实下，当前现货价格已经领先上涨，且突破了高点的预期。即使跟随现货价格，相关公司的估值也有修复空间。

投资建议：当前猪周期位置和板块估值位置不匹配，养殖板块上行来自估值修复和对未来周期预期的修复。当前阶段基于β角度推荐养殖板块，推荐标的牧原股份、温氏股份。

风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险。