国信证券 ：商贸零售行业增速相对平淡 长期看好国货崛起以及出海拓展的布局方向

智通财经APP获悉，国信证券发布研报认为，商贸零售行业基本面整体较为平淡，短期寻找结构性投资机会，配合政策主题热点抓取个股相对收益;中长期继续沿着前景相对明确的国货崛起及出海拓展等主线方向布局。美容护理领域，头部国货凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性;黄金珠宝，短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期黄金品类保值+配饰的双重属性将进一步突显;跨境电商，海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。

2024年上半年行业回顾。2024年上半年消费总体复苏趋势较为平稳，1-6月份，社会消费品零售总额23.6万亿元，同比增长3.7%。1)按业态分，1-6月便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%/4.5%/2.2%;百货店、专卖店零售额同比分别下降3.0%/1.8%，在去年的较高基数下增长略有承压。2)按渠道分，1-6月全国网上零售额同比增长9.8%。线上消费随着流量红利逐步消退增速出现放缓，但整体来看仍好于消费大盘整体。3)按品类分：必选品类表现稳健，体育娱乐商品增长良好，但可选品类表现相对承压。

各板块2024中报前瞻。1)黄金珠宝：1-6月黄金珠宝行业社零增长0.2%，进入二季度由于金价持续高位波动，推升了非刚需首饰金品类的消费者观望心理，行业需求承压。预计上市公司业绩分化明显，短期投资金占比较高的企业，以及渠道扩张积极推进的龙头有望实现收入端稳健增长表现，而利润受金价波动对毛利率及套保收益等影响，具有不确定性。2)美容护理：1-6月化妆品社零增长1.0%，行业延续低位复苏，但预计板块公司业绩好于行业大盘。主要受益于越来越明确的国货替代趋势，具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的上市龙头有望实现远好于行业的增长表现。3)跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计分化较为明显，短期在地缘政治局势较不明朗的背景下，企业经营存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动。4)线下零售：去年同期疫情放开后线下消费需求集中释放导致基数相对较高，同时当前消费力仍待释放背景下，价格端仍有压力。其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。

投资建议：维持板块“超配”评级。行业基本面整体较为平淡，短期寻找结构性投资机会，配合政策主题热点抓取个股相对收益;中长期继续沿着前景相对明确的国货崛起及出海拓展等主线方向布局。具体来看：1)美容护理：充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，头部国货凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性。推荐珀莱雅、巨子生物、科思股份等;2)黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期黄金品类保值+配饰的双重属性将在当前消费环境下进一步突显，推荐：菜百股份、中国黄金、老凤祥、周大生等;3)跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。推荐：小商品城、安克创新、赛维时代等;4)线下零售：龙头企业积极应对性价比消费趋势变化开展转型，同时也借助外部合作方以及资本工具积极探索新增长驱动，推荐：名创优品、重庆百货、百联股份等。

风险提示：消费复苏不及预期;行业竞争加剧;企业管理层变化等。