净利逆势大增21%，青啤(00168)2017成绩单折射国产啤酒何种信号?

本文编选自雪球原创专栏“云酒头条”。

过去一年，青啤(00168)走出的精耕细作追求利润之路，或将成为国产啤酒中的未来样板。

3月27日，国产啤酒巨头青岛啤酒股份有限公司(下称青岛啤酒)发布2017年报。报告期内，公司实现营业收入262.77亿元，同比增长0.65%;实现归属于上市公司股东的净利润12.63亿元，同比增长21.4%。

年度营收增长不到1%，让2017年青岛啤酒年报看起来有些“平淡”。但归属于上市公司股东的净利润增长21.4%，海外销量同比增长17.5%，又表明青岛啤酒在诸多方面颇具“亮点”。

作为国产啤酒的领军品牌之一，青岛啤酒这份年报反映了啤酒行业何种趋势，又折射出哪些信号呢?

营收平稳增长 大环境仍待回暖

青岛啤酒年报显示，2017年公司实现营业收入人民币262.77亿元，同比增长0.65%;报告期产量756万千升，增长1.93%;销量797万千升，增长0.64%。数据确实“平平淡淡”。

然而，将2017年的青岛啤酒放到市场大环境下就可发现，青岛啤酒的表现或正是国产啤酒的缩影之一。

青岛啤酒在年报中表示：2017年中国啤酒市场依然持续下滑，啤酒行业全年完成啤酒产量4,401万千升，同比下降0.7%。国海证券研报则指出，根据Euromonitor数据，中国人均啤酒消费量从2009年的31.75升/人提升到2016年的35.77升/人，高于世界平均水平26.73升/人，低于韩国和日本，国内啤酒消费仍可提升但空间不大。

而从产品结构看，高端啤酒销售额占比由2011年的11.2%提升至2016年的28.3%，消费升级趋势明显，中高端啤酒将迎来新的发展契机。从供给端看，啤酒行业自2014年起进入行业调整期，啤酒整体产量连续下滑长达25个月，2017年开始回暖，但幅度不大。啤酒行业产能过剩严重，2016年行业综合产能利用率仅为59%。

由此可见，青岛啤酒能在啤酒市场环境仍有待回暖的大背景下，保住增长没有下滑，可谓“难能可贵”。虽然实现“个位数”增长，也算“成色十足”。

费用管控“扭毛巾” 成净利润猛增推手

在营收微幅增长的背景下，青岛啤酒实现归属于上市公司股东的净利润同比增长21.4%。公司费用管控“扭毛巾”发挥了重要作用。

2017年青岛啤酒年报显示，公司销售费用、管理费用、财务费用分别降低了4.32%、7.18%、43.75%，在营收增长缓慢的情况下，其同比2016年分别降低费用2.6亿元，0.96亿元、1.12亿元，成为利润增厚的重要原因。

公司年报还透露，2017年公司财务费用同比实现43.75%的降幅，主要原因是本年度利息收入同比增加所致。青岛啤酒财务公司2017年累计购入浮动收益型理财产品金额合计人民币17亿元。

截止报告期末，上述浮动收益型理财产品累计已有人民币18亿元到期，实现收益人民币3654万元，其本金及收益已全部到账。这说明2017青岛啤酒随着货币资金增加，投资理财性收入增多，导致财务费用下降较快，也表明了公司对外投资理财能力的提升和资金使用效率的提高。

查阅公司年报还发现，2017年公司营业外收入同比减少79.78%，主要原因是本年度将与企业日常活动相关的政府补助计入其他收益，使得营业外收入同比减少，以及去年同期收购上海投资公司股权使其成为控股子公司形成的负商誉计入营业外收入所致。

民生证券分析师汪玲指出，2017年公司营业外收入同比减少79.78%导致公司减收5.8亿，随着具备不确定性的营业外收入占比下降，2017青岛啤酒交出的“成绩单”是更加健康的。

对于青岛啤酒交出的2017“成绩单”，汪玲表示尽管公司成长性看似“平淡”，但在费用管控上却多了“亮点”，同时主营业务更加突出，这也体现了青啤稳健发展的市场特点。

发力高端精耕细作 国产啤酒未来之路

2017年，青岛啤酒经历了上海复星入股和终端产品提价等重大事件，而从其年报中看出，发力高端提升产品毛利，精耕细作控制成本是其努力追求的目标。在啤酒行业空间有限，市场饱和度增加的大背景下，青岛啤酒的这一举措可能为未来的国产啤酒发展做出探索。

公司在年报指出，面对啤酒市场消费结构升级的新趋势，公司实施创新驱动发展，依托国内一流的研发平台，加快产品结构优化和战略性新产品、新特产品研发。近年已成功开发上市了“经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA”等新特产品，为消费者提供更丰富、多元化的产品体验。

公司还加快由瓶装啤酒，向听装啤酒和精酿产品为代表的高附加值产品的转型升级，以更加完善的产品品类和品种结构组合，打造主流产品和新特产品的差异化竞争优势。在推动供给结构和需求结构相适应、引领消费趋势的同时，实现了盈利能力的提升。2017年公司主品牌青岛啤酒共实现销量376.5万千升，其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量162.5万千升，保持了在中高端产品市场的竞争优势。

在抓产品升级的同时，公司不忘精耕细作。2017青岛啤酒年报显示，公司销售费用中促销费同比下降25.81%，由17.5亿下降到12.9亿，成为降幅最大的科目。但经销商反映尽管费用下降，由于厂家筹划合理，效率提升，市场并未受到太大的影响。

这也表明，青啤正在由过去相对粗放发展，追求规模效应;向精耕细作，追求提升利润转变。

中原证券分析师认为，2014年以后，行业从高速增长转变为低速增长，行业进入了相对良性的竞争阶段。青岛啤酒领先于行业拐点，显现出向好迹象。他指出，优势企业开始注重提升产品质量和产品结构，中高端啤酒被引入市场，优势品牌逐步树立，行业附加值不断增加，利润率随之提升。通过扩大产能、兼并市场、建立品牌价值和增加产品附加值，优势企业完成了从量增到质增、从规模到效益的蜕变。

在啤酒跑马圈地时代结束，行业整体尚待复苏之际，青啤走出的精耕细作追求利润之路，或将成为国产啤酒中的未来样板。