华安证券：巴斯夫不可抗力停产 维生素进入超级景气周期

智通财经APP获悉，华安证券发布研报称，巴斯夫产品供应遭遇不可抗力，相关维生素价格大幅上涨。供给不足叠加补库周期，市场库存不足加剧惜售情绪，推动维生素价格进一步上涨。需要注意的是，本次巴斯夫爆炸事件仅仅是国内维生素上行周期的催化剂，而非反转因素。长期来看，海外企业的早发优势随行业发展转为高运营成本劣势、国内企业新增产能将加速对海外的替代，国内维生素景气有望迎来长期上行。

事件：2024年8月7日，德国化工巨头巴斯夫发布公告称路德维希港工厂因火灾停产，部分VA、VE价值链产品、类胡萝卜素产品和香原料(紫罗兰酮、白花醇、DL-薄荷脑、玫瑰醚、乙基芳樟醇、橙花叔醇和异植醇)交付中断，不接受新订单。受事件影响，国内维生素企业股价普遍上升。

巴斯夫确认VE/VE因工厂爆炸停产，产品价格大幅上涨

巴斯夫产品供应遭遇不可抗力，相关维生素价格大幅上涨。巴斯夫德国路德维希工厂7月29日发生爆炸，直至8月7日公司正式确认工厂停产，公布受影响产品。路德维希基地具备VA、VE年产能1.44万吨/4万吨，分别占全球产能约27%/17%，具备VA原料柠檬醛产能4万吨/年，全球占比约66%。据公告，公司已开始修理工作，预计工厂重启需时较长、目前无法确定复产时间。受事件影响，VA/VE价格自29日起大幅上涨，据百川盈孚数据，7日市场均价为185/125元/公斤，较29日+92.7%/30.9%

供需改善局面叠加补库周期，维生素景气持续上行

供给不足叠加补库周期，市场库存不足加剧惜售情绪，推动维生素价格进一步上涨。维生素产能集中，供给端对价格影响力大。自年初起海内外主流企业纷纷停产检修，挺价意愿明显。据主流厂商发布的检修计划，新和成山东VE工厂计划从七月上旬到九月上旬进行停产检修，检修时间预计8-9周;浙江医药维生素E生产线计划七月中旬开始停产检修，停产检修期约为2个月;北沙制药维生素E生产线计划于八月底开始停产检修，预计停产检修持续8-10周，目前均在停产期内，供给仍未恢复。

需求端主要为动物饲料，随着猪周期迎来拐点、猪价回升、单猪毛利增长，生猪养殖企业盈利能力持续修复、对维生素需求来到旺季。据牧原股份生猪销售简报，7月公司商品猪售价18.30元/公斤，环比上升3.21%。而本年3月底巴斯夫已对VA、VE装置按计划进行检修，本次事故将导致全球维生素供给发生计划外缩减，供给不足加剧，叠加市场补库周期及价格持续增长背景下经销商的惜售情绪、下游厂商的囤货意愿，维生素产品价格有望维持上涨趋势。

海外企业寻求降本合作，国内企业加速产能替代

需要注意的是，本次巴斯夫爆炸事件仅仅是国内维生素上行周期的催化剂，而非反转因素。长期来看，海外企业的早发优势随行业发展转为高运营成本劣势、国内企业新增产能将加速对海外的替代，国内维生素景气有望迎来长期上行。巴斯夫24Q2营养与护理业务销售额同比下降2.7%，固定成本因装置检修上升，路德维希港生产基地自23年2月持续实施降本计划、多座工厂关闭。此外，公司Q2在装置、设备、无形资产方面支出增加2.07亿欧元，与中国新一体化基地的投资有关。本次停产虽属意外，但符合当前海外企业因业绩压力、生产设备老化等问题关停工厂、削减成本、通过与国内企业合作寻求战略性产能置换的大趋势。本次事故提前了海外产能的缩减，促使国内企业尽快恢复供给、弥补缺口，实现产能替代、占据更多市场份额。

投资建议

建议关注生产维生素以及中间体相关企业：新和成、浙江医药、安迪苏、花园生物、能特科技、亚香股份、广济药业、金达威、万华化学等。

风险提示

下游需求波动的风险;生产不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;宏观经济风险。