招银国际：维持361度(01361)“买入”评级 目标价5.15港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，维持361度(01361)“买入”评级，目标价5.15港元，认为现价估值比较具有吸引力。根据公司管理层的说法，25年的初步展望仍然健康，受惠于25年1季度的良好订货会订单。尽管面临来自国内和国际品牌的竞争，但平均售价可能仍会增加(标签价格可能保持不变，但连带率可能增加)。

招银国际主要观点如下：

24年上半年业绩大致符合预期，特别是考虑到近期行业表现疲软。

361度在24年上半年销售额同比增长19%，达到人民币51亿元，比招银国际和市场预期分别高2%和1%，净利润同比增长12%，达到人民币7.9亿元，比招银国际和市场预期分别低3%和5%。小幅低于预期的原因包括：1)由于销售更多性价比高的产品而导致毛利率略低，2)其他收入比预期略少，3)广告和促销费用高于预期，4)对应收账款的拨备等等。但如果该行调整今年的拨备和去年的回拨，调整后的经营利润将增长13%。每股股息在24年上半年同比大幅增长154%，但派息率为40%，与2023年持平。库存天数稳定在85天，去年为86天。

跑步、篮球和女性健身继续表现出色，电子商务增长依然稳健。

按产品类别划分，24年上半年鞋类、服装和儿童用品的销售额增长分别为20%、16%和24%。按渠道划分，电子商务销售增长略慢，约为16%，逊于上半年集团19%的销售增长以及1季/2季度20%以上/30%以上的线上零售销售增长，部分原因在于帮助经销商的O2O销售和618活动期间销售确认的延迟。按类别划分，跑步仍然是最大的类别，占销售额约52%左右，增长了40%，篮球占销售额约8%左右，增长了20%。其他如女性健身类别已经占到销售的6%，并实现了可观的增长，而休闲类则相对疲软。

管理层维持24年全年指引，但该行对利润率持更谨慎的态度。

管理层重申了24年销售增长15%-20%和净利润率10%-12%的目标，并认为线下成人和儿童业务的双位数销售增长仍然是很可能的，驱动因素包括：1)8月表现改善(由于恶劣天气和考试季，6-7月的增长有些承压)，2)斯宾塞·丁威迪在7月底的中国行带来的正面势头，以及许多自办的体育赛事如3号赛道和触地即燃等，3)加强门店层面的社交媒体如小红书和抖音的推广，4)加强会员的激活和互动，5)在24年4季度也会推出尼古拉·约基奇的产品系列。

此外，电商和儿童的销售增长预计仍然会比成人板块更快。

然而，从利润率和费用角度看，该行的观点会更加保守。对于24财年，公司可能更加注重成本控制，但该行仍然看到一定的压力，特别是在毛利率(预期降至41.1%)和广告促销费用(预期增加至销售额的13.1%)方面，而研发费用可能保持稳定(约为销售的3.5%)。