东北证券：流动性冲击缓解，继续看好金价上行，铜跌幅有限

智通财经APP获悉，东北证券发布研报认为，对于黄金而言，资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑。总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的折返跑，短期资金扰动以及交易节奏的反复不改中期向好趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。另外，衰退担忧降温，铜价逐渐跌出性价比，重视权益端配置价值。

金：流动性冲击逐渐消解，将逐渐回归自身逻辑，继续看好衰退交易带动金价上行。本周五伦敦金现收盘价2430.7美元/盎司，周跌幅-0.5%。1）短期金价波动更主要受资金面因素影响：随着近期日元套息交易逆转，叠加上周开始愈发强烈的衰退担忧，全球金融市场下挫，包括美股、日股等前期交易较为拥挤的资产均出现大幅度调整，而资产端收益缩水-负债端日元升值，又进一步触发了更多日元套息交易平仓。对于黄金而言，如果只是单纯的衰退交易环境，美债利率下行利多黄金，但如果短期出现流动性冲击，则黄金其实也一样面临抛压（类似于2020年3月，但此次冲击范围更局部、程度更轻微）。从盘面看，近期金价与美债利率进一步脱钩，反而与美股、铜油等风险资产同涨同跌，更多反映的即是资金面问题，不过在有衰退交易-利率下行的支持下，金价表现仍优于权益和其他商品。2）目前看资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑：一方面8/5晚间美国7月ISM非制造业指数51.4，高于预期51.0及前值48.8，且8/8首申失业金人数23.3万人，低于预期24万及前值24.9万人，因此市场对美国经济担忧有所减弱，另一方面8/7日本央行副行长内田真一发出强烈鸽派信号称“不会在市场不稳定时期加息”，因此短期日元套息交易平仓的恐慌情绪得到明显缓解，VIX指数飙至高位后回落，美股反弹；从7月初开始日元CFTC非商业净空头头寸持续收窄，截至8/6回到0附近，或也意味着悲观情绪发酵接近尾声。对于黄金而言，资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑。总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的折返跑，短期资金扰动以及交易节奏的反复不改中期向好趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：衰退担忧降温，铜价逐渐跌出性价比，重视权益端配置价值。1）铜价周内宽幅震荡：周初铜价因衰退担忧及日元套息交易逆转造成的资金面扰动下跌，截至周三伦铜跌3.3%至8750美元/吨，周尾美国首申失业金人数低于预期，悲观情绪缓解，但受制于伦铜垒库超预期，伦铜小幅反弹收于8831美元/吨。2）基本面仍有支撑，铜价下跌空间有限：基本面层面，需求改善，精铜杆、铜线缆开工率逐步上行，供应端矿端紧缺格局未改+废铜收缩的供给压力将逐步传导至精铜端；宏观层面，目前看衰退并非大概率事件，下半年宏观情绪折返+基本面去库共振仍可期待，铜价已距离本轮起涨点不远，下跌风险可控。3）商品面临不确定性之下，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价难深跌，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。