中金：三季度美国财政融资偏多 预计对美元流动性造成一定压力

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，美债买入的主力军仍然是货币市场基金这类短债投资者，长债供给缺乏承接。在美联储尚未结束缩表的情况下，长债拍卖的压力或难以缓解。同时，财政融资偏多，不断吸纳资金，美国财政部预期TGA账户在三季度末规模将增至8500亿美元，该行估计可能对美元流动性造成一定压力。

中金主要观点如下：

4月以来，美债利率整体处在波动状态，基本符合我们在上一期季报中对10年期利率在4.2%-4.6%区间波动的判断。7月起，随着劳动力市场快速走弱，市场开始扩大对降息和衰退的押注，利率下跌。往前看，我们判断高短端利率对经济的抑制已经兑现，不排除CPI等经济数据在基数效应和经济边际趋缓的情况下进一步走弱，进而推动10年期美债利率下探至3.7%附近。

但往前看，财政发力之下，经济衰退的概率不高。美国国会预算办公室(CBO)在6月将2024财年赤字规模预测上调4080亿美元，全年赤字达到1.9万亿美元，赤字率预测从5.6%升至7%(见《CBO上调赤字率，美国财政再发力》)。据此我们推算，今年三季度赤字约有6317亿美元，对比之前三个季度分别为5099亿、5547亿和2085亿美元。在财政重新发力的情况下，我们估计美国经济本身的韧性或将被再度激发，出现衰退的概率较低。因此我们判断，开启降息可能成为利率走势的转折点，在降息后在不出现衰退的基准情形下，基本面韧性有望推动10年期利率向上抬升至4.2%，曲线呈现短端牛陡(降息)，长端熊陡(经济重启)的态势。

供需来看，财政发力也带来了融资压力。财政部在三、四季度预计发债量分别为7400亿和5650亿美元，2024财年融资量1.89万亿美元，与CBO估计的1.9万亿美元赤字基本相当。而这其中，三、四季度长债发行分别达到5590亿和4750亿美元，占比较去年和今年上半年明显攀升。但需求端，美债买入的主力军仍然是货币市场基金这类短债投资者，长债供给缺乏承接。在美联储尚未结束缩表的情况下，长债拍卖的压力或难以缓解。同时，财政融资偏多，不断吸纳资金，财政部预期TGA账户在三季度末规模将增至8500亿美元，我们估计可能对美元流动性造成一定压力。

风险

若经济数据超预期走弱，利率或超预期下行。