兴业证券：海外维生素企业不可抗力加剧供给紧张 国内VA、VE出口大涨 提升海外市占率

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，巴斯夫工厂火灾导致部分维生素供给受限。全球维生素产能集中度高，头部企业不可抗力加剧供给紧张，价格有望抬升。终端盈利带动维生素下游采购需求提升，当前下游购销向好。养殖企业饲料成本相较之前已有下降，其中维生素成本占比较低导致下游价格敏感性不高。此外，国内VA、VE出口大涨，国内企业持续提升海外市占率。

事件：2024年7月29日，巴斯夫在德国路德维希港的工厂发生火灾。8月7日，巴斯夫欧洲公司正式宣布，对部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付发生不可抗力，上述产品产线出现关闭和供应中断，后续交付时间另行通知。BASF将于8月16日宣布已签合同的执行方案。

全球维生素产能集中度高，头部企业不可抗力加剧供给紧张，价格有望抬升

巴斯夫是全球维生素供应的重要力量，其路德维希港的维生素A年产能达到1.44万吨(折50万IU)，占全球供应的27%，柠檬醛年产能为4万吨，占全球产能的66%，由于本次柠檬醛产线出现的不可抗力，公司公告同时宣布紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和异植物醇R的交付也出现问题;路德维希港工厂的维生素E年产能为4万吨(以50%粉计)，占全球供应的17%。

维生素A和维生素E市场集中度极高，其CR4分别为79%和76%。今年7月1日帝斯曼(DSM-firmenich)瑞士Lalden工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响关闭，其VA、VE中间体装置受到影响，预计影响将持续几个月，且帝斯曼准备在2025年剥离其动物营养和健康业务，巴斯夫和帝斯曼双巨头的供应压力下，行业内的供给将趋紧。与此同时，国内企业夏季检修来临。根据慧聪化工网，国内浙江医药、山东新和成、北沙制药的维生素E生产线均计划在7-9月开展停产检修，海外巨头不可抗力叠加国内夏季检修，行业内供给进一步减少，或有力推涨价格。

当前养殖业盈利改善，维生素涨价下游客户接受度高。根据中国农科院，从今年上半年总体情况来看，全国生猪平均价格为15.63元/公斤，同比上涨3.4%，叠加养殖成本明显下降，今年上半年生猪养殖实现盈利。7月份上半月，养殖场出栏1头120公斤生猪，盈利为四五百元。终端盈利带动维生素下游采购需求提升，当前下游购销向好。从饲料原材料成本占比上看，饲料原材料主要以玉米(占50%)、豆粕(占35%)为主料，而当前玉米、豆粕价格已经从高位回落，养殖企业饲料成本相较之前已有下降。预混料(含维生素、氨基酸、微量矿物质等)占饲料成本的5%，其中维生素成本占饲料成本的1.5%，占比较低导致下游价格敏感性不高。

国内VA、VE出口大涨，国内企业持续提升海外市占率。据海关数据统计，2024年6月我国维生素A出口量599.85吨，同比增33.5%，环比增11.13%。2024年1-6月我国维生素A出口量2897.38吨，同比增17.44%。2024年6月我国维生素E出口量8794.2吨，同比增34.3%，环比增4.1%。2024年1-6月我国维生素E出口量54999.74吨，同比增29.5%。兴业证券建议关注国内维生素A链和维生素E生产企业：新和成、浙江医药、能特科技。

风险提示：原料价格波动风险，需求不及预期风险，下游延迟采购风险。