国泰君安：对于鲍威尔在Jackson Hole的讲话 乐观者看到降息 悲观者看到通胀

智通财经APP获悉，国君国际宏观发表研报称，在过去的一周中，市场经历了强劲的反弹，主要是由于美国9月降息的基本确定和对其“经济衰退”担忧的退潮。但在股票市场的反弹过程中，长端国债利率保持了稳定，这表明市场似乎更加担心可能错过降息交易的狂欢。未来一周，市场的关注焦点是鲍威尔在Jackson Hole的讲话，各方人士应该会各取所需，乐观者看到的是降息，悲观者看到的是通胀。

在过去的一周中，市场经历了强劲的反弹。带动全球股票市场反弹的主要是以下两个原因，第一，美国7月CPI报告表现温和，9月降息基本成为定局;第二，美国经济数据保持韧性，关于经济衰退的担忧也开始退潮。对于股票市场而言，以上的两点意味着“分子端”(宏观经济)和“分母端”(无风险利率)都有正向反馈。

从这个角度而言，8月5日前后市场的大跌似乎更像是一次拥挤头寸的自发调整。经济基本面并未出现重大变化，但市场却经历了悲喜。如果说市场的调整无关宏观经济，但市场的反弹却需要归功于宏观经济。

在股票市场的反弹过程中，另一个有意思的现象，是长端国债利率的稳定。以10年美债利率为例，纳指在过去10个交易日中反弹大约8%，但10年美债利率却几乎维持在3.8-3.9%的水平。这意味着市场似乎更加担心可能错过降息交易的狂欢，因此宁愿守在一个看起来交易价值有些偏颇的头寸中。

关于美国经济是否衰退的讨论，似乎已被束之高阁，一些投行甚至还调低了美国经济衰退的概率。未来一周，市场的关注焦点是鲍威尔在Jackson Hole的讲话。这次讲话的重要性，被如何强调可能都不过分。市场几乎一致性地预期美联储会在9月降息，鲍威尔的讲话也大概率会为9月降息留下伏笔。

从历史上来看，Jackson Hole的讲话会偏学术，因此鲍威尔应该会谈及潜在增长率、中性利率以及中期通胀目标这几个学界一直关注的话题，并可能暗示美国的潜在经济增长率、中性利率以及通胀率中枢都已经出现了抬升。当然，市场关注的焦点仍然是9月会否降息，相信鲍威尔也会话锋一转，表示尽管经济出现了结构性的变化，但只要利率具有限制性，美联储有信心保持通胀的基本稳定。类似的表态事实上是为降息提前造势。因此，各方人士应该会各取所需，乐观者看到的是降息，悲观者看到的是通胀。