安信国际:维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 目标价上调至10.7港元

安信国际预期思摩尔国际(06969)24/25/26年净利润为16.5/19.0/21.0亿元。

智通财经APP获悉,安信国际发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“买入”评级,目标价上调至10.7港元。思摩尔2024年上半年收入50.3亿,同比下降1.7%,净利润6.8亿,同比下降4.8%。毛利率38%,同比提升1.8pct,净利率13.6%,同比下降0.4pct。虽然代工业务还在收缩,但自有品牌爆发。随着政策方向明朗,该行认为公司前景可期。但是考虑到短期费用增加,该行下调24年业绩,但上调25、26年业绩,预期24/25/26年净利润为16.5/19.0/21.0亿元,对应每EPS收益为0.29/0.34/0.38港元。

安信国际主要观点如下:

APV产品收入爆发。

24年上半年公司的APV产品收入11.1亿,同比增长72%。公司持续深耕欧洲和美国市场,欧洲市场收入同比增长88%,美国市场也实现20%的增长。凭借对用户需求的精准洞察,本集团于上半年推出的XROS迭代版XRO4再次成为市场爆品。本集团的自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升,并已成为该领域的市场头部品牌。

欧洲政策转向,换弹式重现机会。

24上半年2B业务欧洲及其他市场的收入达到19.7亿,同比下降16%,主要是欧洲政府对于不可换弹、不可充电的一次性产品监管力度逐渐加强,带来换弹式产品需求的重新崛起。公司换弹式产品订单逐季度改善,新推出的换弹式产品也将在下半年推动业务收入增长。

美国市场PMTA审批加速。

24年上半年公司2B业务中在美国地区收入为18.6亿,同比下降9.8%。目前思摩尔服务最多获得PMTA认证的客户(日本烟草、NJOY、英美烟草的小部分产品),并且NJOY的薄荷醇产品首次通过认证。受益于FDA执法力度的加强,换弹式产品逐季度改善,二季度收入环比一季度增长6%。

国内市场触底反弹。

公司2B产品2024年上半年在中国地区收入为0.9亿,同比增长41%,该行判断目前国内合规市场应该已经触底,从去年下半年开始已经开始有回升。但后续发展仍需等待政策变革,短期来看,没有看到大幅改善的空间。

继续坚持研发投入。

24年上半年公司研发费用7.6亿,占收入15.1%,同比增加3.1pct。雾化医疗及雾化美容产品研发增加,上半年医疗和美容研发投入1.8亿,同比增长63%。电子烟的研发投入短期仍将增加。24年Q1重磅推出MOYAL岚至品牌和第一代雾化美容产品解决方案,针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产正在按计划进行中。

毛利率提升,销售费用加大。

24年上半年毛利率38%,同比提升1.8pct,毛利率回升的主要原因在来自1)毛利率更高的自有品牌占比提升;2)降本增效。上半年销售费用7.6亿,同比大增70%,主要是对于自有品牌和美容产品的市场投入增加。管理费用3.4亿,同比下降27%,主要是控费降费用。此消彼长,净利率较去年同期略有下降。

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