交通银行(03328)H股投资价值有多高？

本文来自微信公众号“云蒙投资”，作者为云蒙。

总体评价：交通银行(03328)年报表现应该说还是比较弱的，主要是盈利能力一直比较弱，净资产收益率、股东权益增长方面一直处于银行业第二梯队，2017年大行都在监管方面受益或者受损很小，但交通银行还是影响较大，非息收入增长还可以，资产质量也略有改善。考虑到交通银行港股估值非常低，其投资价值还是非常不错的。

一、关于规模指标

2017年交通银行净利润为702亿元，同比增长4.48%。总资产为90383亿元，同比增长7.56%。归属普通股股东权益为6113亿元，同比增长7.38%。风险加权资产为56463亿元，同比增长9.35%。营业收入为1960亿元，同比增长1.49%。拨备前利润为1147亿元，同比下降1.37%。

点评：一是2017年资产规模稳定增长。交通银行全年资产同比增长7.56%，四个季度总资产同比增速为17.95%，12.25%、10.43%和7.56%，下半年增速有所下降，交通银行在资产规模这方面一直也比较保守，不过这两年增速适当在上升。

二是尚未达到内生性增长。由于近两年贷款业务较快增长，风险加权资产增速四个季度均大于股东权益增速，导致四个季度的资本充足率均同比下降。

三是整体盈利不太好。从营业收入同比数据看，四个季度同比增长-2.05%、0.34%、1.64%和1.49%，各季度拨备前利润分别同比增长0.83%、-2.15%、 -1.32%和-1.37%，全年看拨备前利润是下滑的。

四是股东权益增速相对稳定。全年普通股股东权益增速7.4%的样子。加上2017年分到手的0.272元，目前大约4%多一点的股息率，从长期投资者角度看，全年获得了11%多一点的收益，也就是净资产增速加上股息率相对还是弱一点的。

二、关于资产负债结构

2017年交通银行贷款和垫款总额44569亿元，占比49.3%，去年同期为48.8%;应收款项类投资3877.33亿元，占比4.3%，去年同期为4.6%;同业存拆+买入返售7824.68亿元，占比8.7%，去年同期为8.5%;三类标准化资产21405亿元，占比23.7%，去年同期为23.0%。总负债83619.83亿元，同比增长7.6%;吸收存款49303.45亿元，占比总负债59.0%，去年同期为60.9%;活期存款24978.76亿元，占比总存款50.7%，去年同期为51.8%。

点评：一是资产端总体变化不大。交通银行的贷款占比不到五成，比一些股份行还要低。2017年贷款同比增长8.63%，略高于总资产增速，其中个人贷款同比增长了18.9%，六成新增贷款是个人贷款。从个人贷款构成看，六成多是按揭贷款，近三成是信用卡贷款，增速很快，同比增长30%。交通银行对债券等投资类资产配置较多，因此税率也是非常低，只有15%，所以虽然收益率不高，但是利润也还可以。

二是负债端也明显受到同业成本上升影响。我们看到利息支出增加了350多亿，主要由于同业存拆利息支出同比增加人民币200多亿，应付债券利息支出增加了100多亿，导致净利息收入同比负增长。而且负债端存款占比不到六成，成本优势难以和其他国有大行相比。

三、关于监管指标

2017年交通银行核心资本充足率为10.79%，同比下降0.21个百分点，环比上升0.03个百分点;拨贷比为2.30%，环比上升0.01个百分点。拨备覆盖率为153%，同比上升2.6个百分点，环比上升2个百分点。

点评：一是保持较高的资本充足率。交通银行是被监管当做全国系统重要性银行对待，存在1%的附加资本要求，但目前的资本充足率离红线还是较远的。交通银行核心资本充足率从2016年三季度持续在下降，和交通银行资产增长有很大的关系。2017年下半年资产增速降下来，这个指标才有所回升。但这个指标要比其他股份行还是高不少，所以2018年仍然可以维持30%的分红率。

二是拨备指标保持稳定。交通银行这两项监管指标一直在监管边缘，随着资产质量的改善，再考虑国家降低了指标的标准，也不用担心这两项指标不达标了，目前看这两项指标基本变化不大。

四、关于盈利能力指标

2017年交通银行总资产收益率为0.81%，同比下降0.06个百分点;加权净资产收益率为11.4%，同比下降0.82个百分点。净息差为1.58%，去年同期为1.88%;非息收入占比35.02%，去年同期为30.17%。成本收入比为31.85%，去年同期为31.60%。

点评：一是盈利能力指标一直很弱。交通银行的盈利能力一直比较弱，再加上2017年利息支出增加了350多亿，其各种盈利能力指标都比较弱，利息净收入也是同比下降的，加权净资产收益率低于12%了，总资产收益率下滑下滑至0.81%，净息差也只有1.58%，作为一家大行，在这次监管过程中是没有看到其受益。

二是非息收入增长不错。非息收入占比提升较多和非息收入的增长以及利息净收入下降有关。非息收入同比增长17.7%，这个数据是优于不少大银行的。非息收入得益于银行卡业务的发展，全年手续费及佣金净收入同比增长10.21%，银行卡手续费收入同比增长了35%，交通银行的信用卡业务是其与汇丰银行合作成效最为突出的项目。

三是成本有所提高。我们看到成本收入比是同比略有提高，如果剔除增值税等因素影响，成本收入比为30.04%，基本持平。

五、关于不良系列及调节指标

2017年交通银行拨备总额1024亿元，同比去年939亿增长了85亿元;资产减值损失315亿，同比去年302增加了4.2%，是净利润的44.8%。不良贷款余额为669亿，同比增长7.2%，不良贷款率为1.50%。关注贷款为1307亿，同比增长5.6%，是不良贷款的195%;90天以内逾期贷款为223亿元，90天以上逾期贷款为764亿元，重组贷款为108亿元。

点评：一是资产质量略有改善。交通银行不良率单降，而且不良率水平是比较低的。一是90天以上逾期贷款下降了12%，这是不良的源头，有明显下降。二是从新生不良上有明显下降，2016年资产减值损失减去拨备增加量为237亿元，不良贷款增加62亿;2017年资产减值损失减去拨备增加量为230，不良贷款增加了45亿，这说明新生不良率或信用成本同比略有下降。

二是资产质量认定同比略趋严。交通银行不良贷款的认定标准在股份行中属于适中偏宽松水平，逾期90天以上贷款是不良贷款的114%，2016年为126%;关注贷款是不良贷款的195%，2016年为192%。

三是拨备充足性有所提升。全年拨备总额增加了85亿，但不良贷款只增加了45亿， 90天以上逾期贷款同比是减少的，这就说明交通银行的拨备水平是提升的，如果按照行业中比较严格的清算方法，然后考虑税收问题，交行的拨备盈余也是增加的。

六、关于估值

2017年交通银行每股净利润0.91元，去年同期为0.89元;每股净资产8.23元，去年同期为7.67元。每股分红0.2856元。

点评：截至2017年3月30日，交通银行A股收盘价为6.18元，H股收盘价为6.15港币。A股的市净率为0.75倍，市盈率为6.8倍。交通银行H股收盘价折合人民币约4.92元，市净率为0.60倍，市盈率为5.40倍。交通银行的估值也是很低的，其投资价值还是不错的，尤其是港股有非常不错的投资价值。(编辑：肖顺兰）