固生堂（02273）： 规模效应支撑高质增长 中医医疗服务龙头成长持续可期

随着财报密集披露期来临，资本市场将以财报业绩为导向，重新审视公司基本逻辑，因此围绕业绩兑现度和经营逻辑布局，成为把握近期市场行情的重中之重。

8月20日，固生堂（02273）公布2024年中期业绩，上半年的强势增长彰显其作为民营中医医疗服务龙头的硬核实力。期内，公司实现收入13.65亿元（单位：人民币，下同），同比增长38.4%；经调整溢利净额约为1.48亿元，同比增长45.3%。

业绩增长势能延续的优质龙头自然受到资金追捧。绩后，公司股价大涨7.78%，收报38.8港元，成交额达7305万港元，总市值约为95.08亿港元。值得关注的是，该股股价创一个月新高，显示出投资者对固生堂高质量业绩的认可以及未来发展潜力的强烈信心。

规模开拓深化优势 盈利增势持续兑现

对于市场而言，中期的业绩无疑是固生堂个股表现的核心驱动因素，其优质基本面则成为股价长期增长的有力支撑点。

固生堂作为国内民营中医服务龙头企业，期内稳步推进全国范围扩张计划及国际化发展进程。截至2024年6月30日，公司在国内拥有及经营71家医疗机构，分布在华东、华北、华南地区近20个城市，覆盖逾340多个城市和地区线上线下基层医疗服务网络。此外，固生堂在新加坡收购一家医疗机构，顺利开启国际化布局。

公司业务版图加速扩张推动中医诊疗市场加快整合，公司的收入增长稳健，从2018年的7.26亿元增至2023年的23.23亿元，年均复合增长率26.2%，2024年上半年营收增势更强，同比增长超38%，可见其扩张步伐依旧快速，规模优势持续强化。

从收入构成上来看，目前公司主要收入来自线下门店。期内，公司线下门诊人次增长40.4%。客户高增助推线下收入录得不俗表现，上半年公司线下收入为12.31亿元，同比增长43.7%。

受益于业务规模增长带来的规模效应，以及精细化管理带来的降本增效，公司盈利增势持续兑现。期内，公司毛利约为4.01亿元，同比增长41.8%；毛利率同比提升0.7个百分点至29.4%，稳中有进。

规模效应释放利润弹性，造就固生堂充足的流动性。截至2024年6月末，公司的现金及现金等价物约为11.71亿元，公司的资产负债率仅为0.3%。现金流充沛、资产负债率较低、盈利持续增长，均展示了固生堂优质的基本面。

从全局视角来看，强劲的现金流创造能力以及充裕的资金储备不仅有利于固生堂稳固现有的业务基本盘，从而形成经营的良性循环；同时也能让公司有底气培育外延增长曲线。基于此，固生堂的成长后劲仍旧充足。

内生+外延双轮驱动 民营中医服务龙头持续成长

在智通财经APP看来，对于正处在发展快车道的中医诊疗服务行业来说，扩张的速度和质量大概是现阶段评估相关企业成长潜力最直观的指标之一。固生堂坚持内生+外延双轮驱动战略，保障了业绩增长的确定性。

一方面，固生堂内生增长强劲，为业绩增长带来主要驱动力。主要表现在以下三方面：

其一，业务量价齐升。期内，固生堂就诊量继续保持增长态势，同时次均费用稳定增长。具体而言，上半年公司客户就诊人次达238.3万次，同比增长31.95%；就诊次均消费约573元，同比增加27元。量价齐增的业绩表现，彰显其增长动能充沛。

其二，固生堂医师资源优质雄厚，不仅深度绑定优秀人才，还在自有医生培养端发力。

所谓“西医看门，中医看人”，中医看重诊疗服务的特点决定了对于医生的要求更高，也决定了与专业医生的绑定与团队建设将构筑行业壁垒，实现中医服务行业领先。固生堂能够成长为行业龙头，离不开其出众的聚医能力。

发展至今，固生堂通过医联体合作等多种方式，丰富医师储备，同时重视自有医生培养，壮大医生人才队伍。期内，公司完善自有医生体系建立，新增19个名医工作室，超过10个城市打通自有医生职称晋升通道。值得关注的是，持续提升的客户回头率证明了客户对固生堂医生较强的认可度。期内，公司客户回头率从67.3%增至69.5%。

其三，已布局区域渗透率提升空间充足，固生堂采用拓店、拓城、拓面积组合拳，承接市场需求。

受益于公司成熟的管理运营模式（运营体系、人才建设、供应链管理等）赋能及品牌效应，固生堂单店模型优秀。然而，从渗透空间来看，固生堂成长空间仍然充足。由于目前中医诊疗市场高度分散，一线城市门诊渗透率仅为医生渗透率的20%-30%。从长远来看，随着固生堂在医生、拓店等方面发力，其门诊量份额将有更大的增长空间。

另一方面，固生堂注重外延并购对业务增量的贡献。今年3月，固生堂收购昆山来恩，5月收购宁波鄞州固元堂、宁波鄞州明医堂、宁波鄞州瞻海固元堂，在上海、苏州、宁波、昆山等长三角城市进行同城加密。后续随着其跨区域复制能力释放，示范效应和规模效应增强，固生堂在重点区域的加密布局将进一步深化。

值得关注的是，为了保障全国化扩张顺利进行，固生堂积极推进人才建设。比如公司建立小固全方位服务体系和人才梯队可持续供应体系，为公司可持续增长战略目标提供人才保障。

总之，凭借丰富优质的医生资源与成熟的跨区域复制能力，固生堂内生增长与外延并购持续发力，惠及了更多有就医需求的患者。期内，公司进行义诊2454场次，服务群众超4.5万人次。

锻造中医大健康新质生产力 助力优质医疗资源下沉基层

2024年两会，“新质生产力”无疑成为词之一，亦为中医大健康高质量发展提供了科学指引。

何为新质生产力？习近平总书记曾高度凝练概括：“特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力”。而具体到中医大健康行业，新质生产力可简单概括为通过技术创新推动新型诊疗服务模式的出现，比如利用互联网、数字化、大模型、人工智能等先进技术手段开展线上诊疗，提高医疗服务精准性和有效性，优化和统筹医疗资源配置，提高优质医疗服务普及性，科技创新在其中发挥主导作用。

从这个角度来看，在中医大健康行业，固生堂可谓是积极锻造新质生产力的标杆企业。

首先，公司以“智”强“质”，以数智化创新服务为其高质量发展蓄势赋能。固生堂充分利用充分利用大数据、互联网和人工智能等先进技术手段开展线上诊疗服务，着力打造“互联网+医疗”模式，解决基层看病难的“最后一公里”瓶颈。目前，公司与百度已达成战略合作，共创研发“固娃”智能医疗助手，计划推出舌诊仪、脉诊仪等中医智能辅助装备，并在大模型基础上构建中医垂直领域的AI模型，预计未来5到10年，AI中医大脑的能力将接近中级到高级中医师的水平。

其次，公司以“联”提“质”，积极践行国家大力倡导的构建分级诊疗格局，引导优质医疗资源下沉基层。近年来，固生堂联合多地三甲医院和中医药大学开展深度合作关系，打开当地市场。通过互惠互利、服务群众的模式，固生堂与合作伙伴深化联办基层分院，建立覆盖广泛的医疗网络，推进高水准临床专科能力建设，让老百姓在家门口就能看到名医。

最后，公司以“政”优“质”，固生堂的商业模式高度契合国家政策法规和医改发展要求，料将持续享受中医健康的消费刚性增长红利。

一方面，国民人口老龄化的不断加深和《“健康中国2030”规划纲要》的制定将不断推动国内居民健康消费需求增长，医疗消费支出是刚需的，未来5-10年中国的门诊量会持续增加，而疾病谱的变化也会使得中医门诊占比持续提升。据市场数据统计预测，到2030年，我国大健康产业产值将达到16万亿元，将成为国民经济的支柱性产业，其中，中医药大健康产业将成21世纪最具发展潜力的产业之一。

另一方面，随着国民传统文化认知度不断提升、国内中药产业相关利好政策密集出台、国内外中医药市场推广行动不断深入，中医药治疗保健功能效果国内及国际市场认可度的不断提高，中医药产业将有充足可开发市场空间。根据公司招股说明书，中国中医大健康产业的市场规模2019年至2030年的复合年增长率为11.3%，预期于2030年达到29730亿元。万亿市场广阔，政策利好催化，预计固生堂将继续保持稳定高成长。

总结：大手笔回购+分红+短中长期逻辑共振 助力价值增长提速

从固生堂交出的这份成绩单，不难看出其稳健的持续经营实力和强劲的盈利增长潜能。而从投资角度来看，大手笔回购+分红+短中长期逻辑共振，助力其价值增长提速。

截至2024年7月，今年固生堂累计回购35次，共计367万股，共计1.43亿港元。另外，公司半年度分红3220万港元。分红一方面体现出固生堂拥有充裕的现金流和卓越的盈利能力，是公司持续健康发展的印证。另一方面，这也意味着公司对股东利益的高度重视与回馈，通过“真金白银”提振市场信心，彰显公司投资价值。

最后，智通财经APP认为，固生堂价值增长逻辑十分坚挺。短期来看，业绩对股价催化作用已经显现；中期来看，内生增长与外延并购共举，成长看点十足；长期来看，固生堂积极锻造新质生产力，OMO商业模式高度契合国家政策法规和医改发展要求，增长空间广阔。此外，固生堂院内制剂再获突破，新增3个，累计10个产品获药监局备案，有望提高中医诊疗标准化程度。总之，中医医疗服务万亿赛道，固生堂作为赛道龙头星辰大海，未来可期。