中金：全球头部机构二季度如何配置中资股？

作者：智通转载 2024-08-27 07:52:17

二季度中国市场曾迎来一波修复反弹、尤其是港股，恒生指数四月底的一个月内涨幅接近 20%，市场一度期待是否存在海外长线价值型资金回流。

二季度中国市场曾迎来一波修复反弹、尤其是港股，恒生指数四月底的一个月内涨幅接近 20%，市场一度期待是否存在海外长线价值型资金回流。但这一反弹未能持续，5月下旬市场再度走弱，回吐了大部分涨幅。纵观二季度，MSCI中国上涨6%，恒指涨幅8%，A股上证综指下跌4%。EPFR与北向资金显示海外资金依然流出，其中北向资金二季度流出297亿元人民币，更多刻画长线价值型资金的EPFR海外主动资金流向则流出43亿美元(约304亿元人民币)。

回过头看，正如我们在《本轮反弹的动力与空间》等多篇报告的分析，此前上涨更多是受交易型资金如对冲基金驱动，最终恒指也在接近我们提示的第一阶段目标 19,000-20,000 点后回调。那么，除了上文提到的整理资金流向，头部知名的海外资管机构对中资股的持仓情况有何变化？我们通过汇总二季度主要海外机构披露的持仓信息，分析梳理如下。

整体持仓：市场反弹推动持仓规模增加，但幅度小于市场涨幅表明仍可能存在减持

二季度持仓规模增加，但升幅小于市场涨幅。1)二季度海外资管机构(主动+被动)持有中资股市值6,189亿美元(具体口径细节参考《外资系列研究：外资持股分析》)，较一季度小幅增加187亿美元(+3.1%)，小于同期MSCI中国指数5.8%的涨幅，因此存在一定减持行为;2)聚焦主动型机构，持有中资股市值提升2.5%至4,444亿美元(vs. 一季度4,336亿美元)，升幅小于整体也进一步证明了这一点;3)中资股占海外资管机构的资产比例为1.2%，持平于一季度，仍处于2016年以来最低。

分区域看，美国、中国香港与英国机构可能存在减持，但新加坡机构增持。相比一季度，美国资管机构持有中资股规模升至3,057亿美元，较一季度2,956亿美元升3.4%，中国香港(剔除中资机构)机构持仓市值上升1.2%至1,019亿美元，英国持仓市值提升2.4%至1,113亿美元，均低于市场涨幅，因此上述地区机构可能仍存在减持行为。相比之下，新加坡与中国台湾机构持仓规模二季度分别环比提升19.7%与6.4%，大幅高于市场整体涨幅，除了受益于部分行业与个股相对表现外，可能存在一定增持。

图表1：二季度外资管理机构持有中资股规模约为6,189亿美元，环比整体提升3.1%

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表2：二季度外资主动型管理机构持有中资股规模提升至4,444亿美元，环比提升2.5%

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表3：二季度配置中资股市场的外资管理机构共2,193家，相比今年一季度的2,213家略有减少

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表4：二季度外资管理机构配置中资股比例1.2%，较一季度基本持平

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表5：二季度新加坡与美国资管机构持仓占外资总持仓比例较一季度有所抬升，但中国香港回落明显

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表6：二季度美国、加拿大与日本等国的资管机构配置中资股比例已基本接近或者位于2015年以来新低

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表7：截至2Q24，主要国家和地区中美国、英国和中国香港的外资资管机构持有中资股规模较高，分别为51%、18%和16%

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表8：二季度前20大外资管理机构(母公司)持有中资股规模占全部外资中资股持仓的61.9%

资料来源：FactSet，中金公司研究部

持仓结构：增持中概，减持A股港股;增持必需品零售、汽车与零部件，减持生物制药、商业服务与原材料

聚焦前20大主动资管机构(中资股持股占比62%)，二季度中资股持仓3,828亿美元，较一季度3,667亿美元增加4.4%，好于上文中提到的整体。进一步分析其持仓行为，我们有以下发现：

跨市场：减持A股与港股，但增持中概。上述机构二季度持有港股与中概股市值环比增加7.1%与1.7%，但持有A股市值环比下滑5.9%。剔除价格因素后(2Q24不变价×持股数变动)，我们估算上述头部机构A股与港股持仓环比下降0.8%与0.6%，但中概股持仓环比增加0.6%。同样以二季度不变价计算，在上述机构的中资股持仓中，二季度中概股占比从一季度的18.9%小幅升0.2个百分点至19.1%，A股与港股占比分别小幅下滑0.1个百分点至23.4%和57.5%。

行业偏好：减持生物制药、商业服务与原材料;增持必需品零售、汽车与零部件。剔除价格因素，我们估算头部资管机构二季度减持生物制药(-8%)、商业及专业服务(主要为环保、办公服务等相关，-7%)、原材料(-6%)、公用事业(-6%)以及半导体产品与设备(-6%);增持必需品零售(+19%)、汽车与零部件(+13%)、房地产管理与开发(+9%)以及家庭与个人用品(+5%)等。从配置水平看，外资持有媒体与娱乐(20.4%)、可选品零售(13.9%)、消费者服务(12.0%)和资本品(6.7%)占比最高;相比而言，电信服务(0.2%)、商业和专业服务(0.2%)以及家庭及个人用品(0.4%)占比最低。

重仓个股：前20大重仓股中有18只新上榜;比亚迪、美团等增持靠前，阿里等减持最多。二季度上述龙头资管机构前20大重仓中资股合计共有123支，较1Q24增加两支。具体看，有18支标的新进入到上述机构前20大重仓，分别为立讯精密、中际旭创、时代电气、青岛啤酒、比亚迪、翰森制药、海信家电、腾胜博药-B、中国铁塔、比亚迪电子、商汤-W、圣邦股份、中信股份、宏发股份、中国再保险、新奥股份以及扬子江等。相反，有16支一季度曾在前20大重仓股行列的标的本次并未进入，分别为金山办公、泸州老窖、理想汽车、信义光能、中微公司、国银金租、璞泰来、洽洽食品、玲珑轮胎、益丰药房、海天国际等。个股上，以2Q24不变价角度测算，外资二季度对于比亚迪股份、美团、贝壳等增持最多;但阿里巴巴以及腾讯控股等减持较多。

图表9：二季度外资头部主动机构对A股整体持仓规模环比减少5.2%，但对港股增加7.7%，中概也增加1.0%