国金证券：A股新一轮波动率上行周期开启 高股息配置方向当做出系统性调整

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，高股息配置调整共计有三个重要时间节点，考虑8月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，该行将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向：1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤炭、钢铁及石油石化等周期类高股息的防御属性将大概率“失效”。2、通过估值、ROE、分红率及经营性现金流占比等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。

国金证券主要观点如下：

前期报告提要与市场聚焦

前期观点回顾：海外三大风险不可小觑，甚至未来将掣肘国内反弹周期。9月美国降息几乎“板上钉钉”，通过四个维度判断其经济亦较大概率出现“硬着陆”风险，然而市场并未Price in。未来美国经济数据持续走弱，将触发“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险的负向反馈，对全球资产价格形成明显冲击，建议海外以“防御”为主。我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件，故8月降息25bp将十分“关键”!并建议待右侧交易“消费+成长”等进攻方向。同时，考虑到美国“硬着陆”或仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考2019年预计：即便A股反弹，其持续性或被限制约一个季度左右。

市场聚焦：1、如何看待近日海外资产反弹，持续性及建议?2、8月国内降息“落空”，A股市场将如何演绎?3、年内还可以期待“市场底”吗，条件几何?4、大盘弱继续调整，“2月”市场流动性风险会否重演?5、当下如何看待高股息配置的分化与方向筛选?

海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”

鲍威尔在杰克逊霍尔会议上直言：“政策调整时机已经到来”，降息几乎“板上钉钉”。我们判断全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次”明显下跌，甚至引发“危机”。我们维持海外核心观点及建议：(1)除黄金以外大宗品偏谨慎;(2)美股将大概率再次调整;(3)港股较A股“相对收益”将逐步消退。

A股市场或已开启新一轮波动率上行周期

再论国内“降息”的必要性、迫切性和可行性，指出8月降息预期落空，对A股市场带来的经济走弱、调控成本攀升及海外掣肘增强等三大潜在风险。年内还可以期待“市场底”吗?年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，期待9月降息50bp;另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间(-1%～0%)，且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。

伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑

随着新一轮A股波动率上行周期开启，再次引发了市场对于流动性短缺和资金踩踏的担忧。我们依次展开分析发现：(1)存量质押规模对于市场的潜在影响仍然较大，拟平仓规模已接近“春节”前一半;若大盘持续、明显调整，股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。(2)融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续调整而触发;(3)主动偏股公募产品净赎回或将持续冲击市场流动性。

高股息配置方向当做出系统性调整

站在当下高股息Beta逻辑或出现分化，该如何筛选?我们认为高股息配置调整共计有三个重要时间节点，考虑8月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，我们将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向：1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤炭、钢铁及石油石化等周期类高股息的防御属性将大概率“失效”。2、通过估值、ROE、分红率及经营性现金流占比等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。

风格及行业配置：全面防御

维持“大盘价值防御”建议：①银行底仓;②黄金+创新药“进攻”;③非周期类潜在持续的高股息行业。

风险提示

国内出口放缓超预期;国内“宽货币”节奏、力度低于预期。