发力线下渠道建设，“品牌力”推动贝泰妮(300957.SZ)价值回归

2024年过半，宏观经济形势复苏承压，618电商购物节的到来也未能提振消费市场的冷清态势。

国家统计局数据显示，上半年我国社零累计同比增速为3.7%，6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，环比下降0.12%;根据星图数据，2024年618期间全网销售额为7428亿元，同比下滑接近7%。

消费预期不振，贝泰妮(300957.SZ)却于逆风中稳健前行，中报实现营收、利润双双增长，展现良好的经营韧性。与此同时，公司坚持高比例分红，截止报告期末，累计现金分红达到10.36亿元;今年以来，公司已实行多次股份回购，亦彰显管理层对发展前景的乐观预期。

有着敏感肌护肤“国货之光”之称，贝泰妮深耕皮肤学级护肤品赛道，市场排名连续多年领先，已凭借科技创新与多元品牌矩阵构建了功效护肤领域的深厚护城河。长期成长逻辑已然明朗，随着消费环境改善与市场情绪回暖，贝泰妮即将迎来价值回归的契机。

渠道建设卓有成效 海外市场积蓄成长动能

上半年，贝泰妮稳健成长风格延续，实现营业收入28.05亿元，同比增长18.45%，相比2023年营收增速进一步提升。若全年业绩保持同样增速，这将是贝泰妮营收增速连续7年保持双位数增长。

与此同时，公司盈利能力继续居于高位，实现归母净利润4.83亿元，同比增长7.50%;扣非归母净利润4.20亿元，同比增长12.29%。报告期内毛利率高达72.59%，相比同业处于领先水平;归母净利率达到17.25%，每股收益同比增长8.49%至1.15元/股。

遵循线上线下相互渗透、协同发展的销售战略，贝泰妮于线上线下共同发力，多渠道建设全面开花，品牌影响力和渠道势能持续增强。

据智通财经APP了解，贝泰妮线上渠道广泛覆盖阿里系、抖音系、京东系、唯品会等第三方平台，上半年线上渠道销售总额增长16.83%至18.52亿元，增速持续强劲。通过精细化内容运营及在短视频等新兴电商领域的积极拓展，上半年抖音系收入同比增长43%，京东系收入同比增长56.1%。

线下渠道拓新步伐加速，上半年新增OTC连锁药房1.8万家，累计进入门店数超11万家;OTC分销渠道实现营业收入3.55亿元，录得20.01%的喜人增速。如今，贝泰妮已成为中国药房渠道中颇具影响力的功效性护肤品牌，市场地位进一步巩固。

基于腾讯生态，薇诺娜自建了“专柜服务平台”私域平台，报告期内“OMO渠道销售”(Online-Merge-Offline)战略成效显著。薇诺娜专柜服务平台新增会员数量达到12.28万户，累计注册用户数超270万户;上半年新开110家直营店，截止报告期末累计门店数量228家;销售总额亦增长23.64%至2.12亿元。

通过深度优化内部管理，公司降本增效明显，现金流持续向好。上半年，销售费用率同比下降0.8个百分点至45.5%，管理费用率同比下降0.2个百分点至6.2%;存货周转天数同比下降10天，缩短了4.7%。

借年轻化营销积极“破圈”，贝泰妮正在将消费者注意力转化为实打实的业绩增量。如上半年“薇诺娜”与云南甲马联合推出“美愿成真”新年礼盒、与提摩西小队推出联名款防晒乳以及与“霸王茶姬”等品牌跨界合作，均获得市场热烈反响;

今年7月，在独家冠名的“抖音看见音乐计划·很高兴音乐会”期间，薇诺娜抖音旗舰店霸榜TOP1，核心品类修白瓶卖爆2.4万盒，成为又一品牌营销成功案例的典范。

此外，上半年海外收入同比增长37倍达到4039.9万元，海外布局正成为公司新的增长飞轮。在研发环节，公司于泰国曼谷建立了东南亚总部并组建研发团队，正式开始全球化进程;在销售环节，公司现已覆盖了TikTok Shop、亚马逊、Lazada等几乎所有主流渠道，线下进入了泰国本土最大美妆连锁店Beautrium，精准触达本地消费者。

据了解，目前公司旗下的舒敏保湿、防晒、控油、美白系列均为薇诺娜海外市场热销品类。在助推业绩高速增长之余，贝泰妮亦潜移默化培养海外消费者对植物科技、功能性护肤等概念的认知，品牌影响力与认知度不断提升。

内生增长+外延并购 多元品牌矩阵加速完善

在产品布局方面，多年来贝泰始终强调“做窄路宽”，扎根细分赛道，专注研发重磅大单品。随着去年公司将原属于资生堂的姬芮(Za)、泊美(PURE&MILD)两大品牌收入囊中，贝泰妮的美妆及护肤版图进一步补齐，截至目前已形成了集齐高端线、功效线、大众线等多元品牌的产品矩阵。

随着研发思路从“专注敏感肌”升级到“专研敏感肌”，公司主品牌“薇诺娜”持续拓宽敏感肌功效护理的边界，挖掘修护、防晒、美白、抗衰等细分赛道的潜在价值。如公司推出的聚焦抗老功效的轻颜瓶、清透防晒乳、专注美白的修白瓶，上市后均成功“破圈”带火话题度;

“薇诺娜宝贝”聚焦婴幼儿护肤领域，以儿童皮肤科学为基础，天然植物精粹为依托，打造“宝宝脆弱肌专业护理”品牌，通过专业分阶护理快速抢占母婴市场心智;

瑷科缦则聚焦专业美容的品牌定位，其中“专妍”系列产品线针对医美术后市场，深耕核心大单品，“美妍”系列产品线则聚焦追求医美功效的准医美群体及日常抗老高追求的非医美质量消费群体，加速提升高端护肤渠道市场份额。

2024年上半年，公司旗下多个品牌全线实现高速增长，彰显强劲品牌实力。其中，核心品牌“薇诺娜”贡献收入23.90亿元，仍然保持5.73%的同比增速;专业婴幼儿肌肤功效性护理品牌“薇诺娜宝贝”收入突破1亿元，显著增长39.7%;高端抗衰新品牌“瑷科缦”则是成长最快的板块，同比增速高达64.98%，厚积薄发成长态势确立。

此外，定位于大众消费层级，姬芮属于面向年轻女性的彩妆品牌，以隔离、粉底等底妆产品为主;泊美是资生堂集团针对中国市场推出的本地化大众护肤品牌，主打植物护肤。

贝泰妮方面表示，未来将联合姬芮共建上海功效底妆实验室，承接消费降级趋势下的大众美护需求;泊美则将成立联合抗衰实验室，持续推出胶原抗皱系列重磅单品。随着后续两款品牌业务进一步整合完成，有望为公司带来新的业绩增量。

纵观基本面，贝泰妮多品牌战略持续推进、渠道结构稳步优化，已向市场释放出积极信号。身为细分赛道的龙头企业，兼具“高股息+稳增长”属性的贝泰妮俨然已成为极具性价比的优质投资标的，其潜在升值空间值得市场关注。