未来增长路径清晰，“全球化+创新”驱动复星国际(00656)估值修复加速兑现

2024上半年，在多国央行逐步退出宽松货币政策的背景下，全球经济增长明显放缓，加上地缘政治冲突频发，以及美国大选等都对全球政治稳定构成挑战，为经济发展带来不明朗因素和潜在波动。面对严峻的宏观环境，在中报密集披露季，投资者可从中挑选龙头竞争优势明显、产业有成长底蕴、估值有明显修复的股票，比如复星国际(00656)。

复星国际是少有的植根中国、能在全球布局运营的龙头企业，尽管目前公司于二级市场表现短暂承压，但多项核心指标的改善已然显露积极迹象。受益于全球化布局、整合式创新及轻资产运营战略，后续复星国际有望率先迎来价值回归。

四大核心子公司夯实成长根基，资产负债表的明显修复支持估值改善

2024年上半年，面对复杂的宏观环境，复星坚定推进战略聚焦，以核心能力驱动发展，实现核心产业提质增效，资产底盘保持稳健。报告期内，集团收入持续增长，总收入达人民币978.4亿元;产业运营利润保持增长，达人民币34.7亿元，归母净利润为人民币7.2亿元。其中，四大核心子公司——豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险、复星旅文积极推进聚焦战略，将核心资产集中于行业头部的成长型和价值型企业，均在所属行业中取得数一数二的领先市场地位，竞争优势愈发稳固。上半年四大核心子公司总收入达人民币721.7亿元，同比保持增长，占集团总收入的比重达到74%。

与此同时，复星不断优化资产组合，持续降低杠杆，财务状况保持稳健，现金储备充裕，进一步夯实捕捉机遇的能力，蓄力新一轮发展。截至报告期末，集团调整后总债务占总资本比率为50.2%，维持了2020年以来的下降趋势。上市17年来累计分红港币256亿元，分红率逐渐提升，近五年分红率在20%及以上。2024年6月，国际评级机构标普充分肯定复星财务战略成效，确认评级展望为“稳定”。

全球化战略成效显著，创新生物药“出海”捷报频传

复星已在全球超35个国家和地区拥有产业布局，全球化深度运营能力不断提升，海外业务持续带来稳定的盈利预期。2024年上半年，集团海外收入达人民币458.7亿元，同比增长4%，占总收入的比重上升至47%。高质量的全球化业务逐渐成为新一轮增长引擎。

复宏汉霖自主开发的汉曲优获得美国食品药品监督管理局批准上市，成为在中国、欧盟、美国获批的“中国籍”单抗生物类似药。中国首个生物类似药汉利康获得秘鲁药监局批准上市，成为继汉曲优和汉斯状后，复宏汉霖第三款海外获批上市的自研药品。

复星旅文Club Med地中海俱乐部在全球运营67家度假村，2024年上半年营业额再创新高，达人民币88.9亿元，同比增长10.3%。其中，欧非中东及美洲区持续增长，亚太区复苏显著。2024年5月，Club Med在阿曼签约中东首个度假村。

复星旗下全球领先的自动化和数字化企业翌耀科技，2024年上半年海外新增订单达到人民币39.9亿元，其中美国市场订单大幅增加，新增订单达到人民币7.5亿元，同比增长超过一倍。

海南矿业的非洲马里布谷尼锂矿项目正在进行一期建设，预计2024年底建成投产。2024年7月，海南矿业与阿吉兰兄弟控股签署谅解备忘录，将探讨在沙特合作建设锂盐厂项目的可行性，并共同设立产业基金。

复星葡萄牙保险继续保持高质量发展，2024年上半年取得葡萄牙境内和国际业务双增长，海外业绩占比进一步提升，国际业务录得总保费欧元8.85亿元，占比超过30%;国际业务净利润约欧元0.51亿元，占比超过40%。

2024年过半，中企对外投资全面提速，“出海热”正为中国企业带来庞大的扩张机遇与强劲的增长动力。近年来，复星已前瞻性地进行了全球市场多点布局，后续海外业务有望为公司带来超预期的增长，并进一步增强公司的稳健抗风险能力。

整合式创新提升长期价值，科技创新红利加速兑现

自2023年首次提出“新质生产力”以来，科技创新、产业创新已成为政策扶持的重点，同时也是市场及投资者密切关注的关键词。报告期内，复星共计投入约人民币35亿元深化科技与创新能力。

一方面，复星坚持高水平、高质量、有全球竞争力的创新，以创新积蓄发展动能、挖掘成长潜力。

如在健康板块，多项创新药、尖端医疗器械及创新疗法“多点开花”，研发取得积极进展。创新药研发方面，复星医药有4个产品共9项适应症获批上市，4个产品共9项适应症进入上市前审批/关键临床阶段，9项产品(按适应症计算)获批开展临床实验。复宏汉霖自主研发并生产的创新生物药不断取得突破性进展，全球首个一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗汉斯状已获批4项适应症，累计惠及患者超7.5万，对外授权覆盖美国、欧洲、东南亚、中东和北非等70多个国家和地区。

尖端医疗器械及创新疗法的布局也取得新进展。2024年6月，直观复星总部产业基地在上海启用，达芬奇手术机器人国产化显著提速。直观复星Ion支气管导航操作控制系统也于7月上市。凭借国际合作成功经验，复星医药与医视特(Insightec)于2024年2月成立合资公司复星医视特(Fosun-Insightec)，致力于磁共振引导聚焦超声脑部治疗系统(磁波刀)在中国境内及港澳市场的商业化拓展、临床应用及研究。

另一方面，复星积极通过产品创新、营销创新、场景创新等灵活多元的创新路径拓宽成长天花板，让创新基因深度融合旗下成员企业。Club Med新预订系统和引擎，自主预订较2019年增长16个百分点。复星葡萄牙保险推出的MyFidelidade App注册用户突破160万人，超过葡萄牙总人口的15%，数字化渠道销售同比增长16%。星景旅游升级产品矩阵，按照国际化旅游列车标准打造的“丝路梦享号”开行。豫园股份南翔馒头殿携手巴黎世家(Balenciaga)登上时尚舞台、童涵春堂和野兽派合作共创新品，实现“破圈”。

于创新上的持续投入，都将在未来转化为企业的成长潜力。可以预见，随着后续诸多创新成果商业化兑现，复星亦有望迎来价值跃升。

轻资产运营卓有成效，打造可持续增长曲线

凭借30多年投资重资产所建立的深厚产业运营能力，复星在新的市场环境下敏锐捕捉轻资产发展机遇，不断取得突破。

在文旅赛道，复星的轻资产运营模式成效显著，Club Med、三亚亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯等IP成为国内旅游行业标杆。报告期内，Club Med采用租赁及管理模式的度假村占比为85%，自持度假村占比降至15%。2024年6月，复星旅文携手太仓市政府共同打造一站式冰雪主题旅游度假目的地太仓阿尔卑斯国际度假区二期。该项目总投资超50亿元，由太仓市政府平台出资打造，由复星旅文运营管理。

2024年5月，复星出售德国私人银行HAL99.74%股份，交易完成后，将不再持有HAL股份，但将保留HAFS基金服务业务，HAFS将以轻资产运营模式，管理约千亿欧元资产。

与此同时，复星携手合作伙伴打造了一批产业基金，推动优势产业布局未来。2024年3月，复星医药联手深圳市引导基金等其他七方投资人共同出资设立人民币50亿元生物医药产业基金，复星医药旗下复健资本独家管理该基金。4月，深圳市政府与复星签署战略合作框架协议，进一步加强在生物医药、文体旅游、时尚消费等领域的合作。

2024年4月，复星创富联合武创投、武汉基金，设立人民币30亿元产业基金，首期规模人民币11亿元。这是湖北省设立人民币200亿元政府引导基金以来首批出资的市场化基金，主要聚焦新一代信息技术、双碳、智能制造、大消费四大赛道。

近年来，复星提出聚焦战略，以深度产业运营作为战略重点，加快退出非核心资产，有效聚焦核心主业，并强化轻资产运营能力。从本次中期业绩不难看见，预计未来复星业绩确定性增加、现金流已稳定改善，后续随着全球化业务高速增长、行业领先优势不断扩大，科技创新红利加速兑现，公司有望迎来估值修复，并开启新一轮增长周期。鉴于港股市场正处于低估值区间，复星已显著被市场低估，公司基本面强劲，现阶段正好给价值投资者入市的机会。