投入新游戏，扩大教育业务，18年网龙（00777）能否腾飞？

本文选自“中泰国际研究报告”，作者郑嘉梁，原标题《网龙（00777）：18年游戏收入将带动增长，预期教育业务2年内实现盈利》

17年度和四季度业绩概要：

游戏业务收入17年取得16.7亿人民币，占总收益的43.3%，同比增长38.2%。游戏业务四季度取得收入4.3亿人民币，同比增长25.5%，环比下降2.3%。其中手游收入同比大幅增加85.2%，受益于《魔域》和《英魂之刃》手游版的强劲增加。下半年《英魂之刃》口袋版收益较上半年增长逾一倍，取得超过1.5亿次下载，已连续九个月成为腾讯应用宝“热门网游月总下载”榜三甲。《魔域》端游已连续 8 个月流水突破 1 亿元，与金山合作的《魔域手游》首月流水亦已超过1亿元，并已连续四个月成为腾讯应用宝“五大热门网游月总收入”。

教育业务收入17年取得21.1亿人民币，占总收益的54.4%，同比增长37.9%。教育业务四季度收益5.8亿人民币，同比增长53.8%，环比下降3.5%。其中国际教育四季收入取得3.8亿人民币，同比增加31.4%，主要反映K-12市场在美国及新兴市场的市场占有率持续上升。国内教育方面，四季度末合同销售订单达到2.79亿元，环比下降16.4%，新签订的订单复盖31个省市。公司采用国内客户获取策略，101教育PPT在年底已经完成为1.2百万名教师安装。

财务层面，四季度收入达到10.3亿人民币，同比增加39.4%，环比下降2.7%；四季毛利为5.6亿人民币，同比增加33.4%，环比下降4.0%。四季应占亏损51.7百万元，同比下降45.2%，三季应占溢利为5.1百万人民币。全年非公认会计准则经营溢利为6.8亿人民币，上年度为亏损2.4亿人民币。

中泰评论：

游戏方面我们看到新游戏收入提升是增长的主要驱动力，多项经营指标提升主要受惠游戏IP价值最大化及手游延伸双策略：月度ARPU(每户月平均收入)同比上升14.9%到424元，APA(活跃付费账户)同比上升27.7%到75万户，MAU(月活跃用户数量)也提升37.8%，均取得显着增长。四季度最高同步用户达到76.2万人，同比减少2.9%，环比提升4.8%；平均同步用户33.5万人，同比持平，环比下降7.5%。我们预计18年将有3-5款新游戏发布， 18年游戏收入可达23%增长。

教育业务收入预期将快速增长。由于教师用户装机量的迅速提升，以及销售订单的快速增加，国内教育收入增长可期。国际教育方面，公司已取得莫斯科的第二期订单复盖1.3万教室，我们相信公司会在新兴国际市场有更积极参与投标，特别是在土耳其和马来西亚，相信明年会有一些成果。于盈利层面，我们相信随着教育业务对外扩张和运营成本改善，规模经济将逐渐呈现，未来2年内教育业务实现盈利。

网龙17年表现良好，教育和游戏均符合我们的预期，我们微调了18年盈利预测，按照2018年收入和盈利的分布加总进行估值，仍然维持买入评级，并调整目标价至31.0港元。

（编辑：姜禹）