天风证券：全地形车需求在欧美 出海看产品力、性价比

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，全地形车需求主要在欧美，零售端行业空间预计超100亿美金，此外，动力运动的配件售后、服装、配饰的市场空间2021年达到50亿美元。北极星(PII.US)通过产品创新、关键零部件自制成为全地形车行业龙头。2023年，北极星、雅马哈在ATV市场合计占据40%以上份额，在多用途越野车行业(UTV)，北极星有超过30%市场份额。当前国内企业快速跟进，市占率逐步提升，需通过性价比成本优势、培育自有品牌、缩小产品差距打开局面。

全地形车意思为“适合所有地形的交通工具”，相比其他车辆适合更多的地形。根据车辆结构分类，全地形车可分为车把转向的ATV，方向盘转向的UTV，以及同样带方向盘，但性能更强、更偏娱乐属性的SSV三大类产品。

1)ATV：以休闲娱乐、日常实用为主要目的，发展主要依赖于消费者休闲时间增多和户外工作方式、生活方式升级。北极星2001年报披露，ATV下游需求分为农牧场爱好、户外运动、骑术，各占约1/3。

2)并排车(包括UTV、SSV)：北极星2006年报统计，并排车目标人群为猎人、大型全地形车骑手、运动型骑手。65%需求来自实用性需求，20%来自商业/工业需求，15%来自休闲娱乐需求。相比ATV，并排车辆能够载运乘客、运输货物及拖拽更重的负载。

需求主要在欧美，零售端行业空间预计超100亿美金

根据北极星年报，2016年以来全球ORV零售量稳定在90万辆及以上。2023年全球ORV(包括ATV、并排车辆)零售销量95.5万辆，其中北美占84%，其中ATV北美占比72%，并排车辆(UTV、SSV)北美占比达91%。

全球全地形车/雪地摩托车市场规模从2018年100亿美元提升至2021年140亿美元。2020、2021年全球全地形车零售销量提升明显，2022、2023年回落至95万辆附近，但仍高于2019年水平，天风证券预计目前全地形车/雪地摩托车市场规模仍超过100亿美元。此外，动力运动的配件售后、服装、配饰的市场空间2021年达到50亿美元，接近2021当年零售规模的36%。

复盘北极星，产品创新、关键零部件自制成就行业龙头

北极星成立于1954年，主要产品为全地形车。总体来看，北极星营收增速超过全地形车行业增速。1985年北极星推出首款美国制造的ATV，之后率先推出许多改进技术，如自动变速器、长行程/独立后悬架(IRS)、单杆液压制动、业内首款电子燃油喷射等。

经济低迷时，北极星通过减少库存、精简运营、推出新品减小影响。2007-2008年，全地形车全球销量125、95.5万辆，同降7%、24%，而北极星营收17.8、19.5亿美元，同增7%、9%。2007年经济发展缓慢，耐用品受到重创，非必需品受到的影响更严重。北极星在经销商、工厂层面减少库存，比竞争对手更早地精简了运营，同时继续推出Ranger RZR、Victory Vision等革命性新产品。

Ranger越野多功能车系列以业界领先的动力和驾驶品质重新定义了市场。2007年推出Ranger RZR，是最轻的并排式全地形车，宽度50英寸，是同类产品中唯一一款可在越野条件下行驶的并排式全地形车。设计上将发动机放置在座椅后方，在所有运动型并排式车辆中重心最低，使其有出色的越野响应能力、速度和安全性。Ranger RZR销量远远超出公司最初的销售预期。

北极星有多个子品牌，定位不同消费者需求。包括：RZR(竞技娱乐全地形车)、Ranger(用于农场、庄园、猎场等)、Sportsman(探索户外的强大工具)，Youth(安全，让超过6岁的孩子可以开始探索)。从产品品类看，北极星相对国内全地形车企业品类更多，1-6座车型不等。以1000cc排量附近的SSV为例，北极星Ranger1000售价20999$起，九号UT10Crew15999$起，春风ZFORCE950sport15299$起。

北极星具有较强的运营效率：1)经销方面：2010年以来所有北美ORV经销商都采用MVP流程，订单被纳入每个产品的生产计划;2)供应链：自制关键零部件构建竞争力，组装厂遍布全球，为公司带来优势为降低成本、加快产品上市时间、产品更具创新性、灵活性等。

国内企业的突破

2023年，北极星、雅马哈在ATV市场合计占据40%以上份额，在多用途越野车行业(UTV)，北极星有超过30%市场份额。国内企业快速跟进，市占率逐步提升。国内企业产品差异化明显：

涛涛：小排量为主，多数产品在120cc以下，青少年产品款式明显多于北极星、春风等企业。

九号：从品牌到性能，树立高端产品形象。产品种类较少，但各项指标性能对标市面上最优产品，定价端保障产品的性价比及竞争力，给骑行者带来丰富的产品体验。

春风：主打性价比路线，产品品类丰富，从入门款到专业款选择多样。

国内企业如何打开局面?

性价比&成本优势：以110cc排量附近的青少年款为例，北极星2024OUTLAW110EFI3599$起，春风CFORCE110售价2999$起步，涛涛Denago品牌Mudhawk6ATV售价1099$。国内企业产品价格较低但毛利率高于海外企业，2023年北极星全地形车毛利率21.9%，春风、涛涛分别为39.5%、34.1%。

培育自有品牌：九号全地形车使用Segway，涛涛有高端品牌Denago、自有品牌Tao Motor，春风也采用自有品牌CFMOTOR。疫情期间高需求，且老牌企业供应链问题或带给国内企业一定机会。

产品差距缩小：经过多年积累，国内企业产品性能逐步向海外企业靠拢，春风、涛涛等企业自制发动机等核心零部件。

关税方面，2021年1月1日起，美国对中国进口的ATV产品重新加征25%关税，税率为27.5%，UTV关税税率继续保持10%。加拿大自中国进口的全地形车关税税率6.1%，加拿大、欧洲无针对中国产品的贸易壁垒。对于国内企业，九号、春风、涛涛均在海外建立工厂降低关税带来的影响。

相关标的

九号公司(689009.SH)：两轮车进入快速成长期，规模效应明显。2024年上半年，九号电动两轮车销量120万辆，同比增长122%。前期投入初见成效，两轮车业务预计成为主要利润板块。割草机器人、全地形车等品类进入收获期。随着规模效应体现，盈利能力也有望超预期。

春风动力(603129.SH)：公司加速市场零售去库存，并且深挖区域市场潜力，调整高端市场、高端商品比重。2023年公司全地形车出口额占国内同类产品出口额71%，稳居龙头。美国市场经销网点持续铺开，欧洲市占率继续提升。

涛涛车业(301345.SZ)：公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。公司出口到美国的产品部分加征7.5%-25%的关税，但公司凭借自有品牌、自有销售渠道等优势，把握对客户的主动议价权，并加大力度开拓新渠道新市场。

风险提示：全地形车需求不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、经销商管理风险、产品研发风险等。