兴业证券：资源属性愈发凸显 维持中国宏桥(01378)“买入”评级

智通财经APP获悉，兴业证券发表研究报告称，中国宏桥(01378)保持高盈利弹性，兼具资源稀缺性，维持中国宏桥“买入”评级，预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 196.12/207.96/235.89 亿元，同比分别+71.1%/+6.0%/+13.4%，截至 8 月 16 日，公司对应 2024 年预测 PE 为 4.5x，PB 0.86x，潜在股息率 11.1%。

兴业证券认为，国内电解铝供应已经触及天花板水平，需求和价格的核心判断在地产用铝和新能源产业用铝的此消彼长，阈值在竣工年下滑幅度 13%左右、新能源需求每年增长 2 成。西芒格铁矿 2026 年开发后，中国宏桥资源属性将愈发凸显。

兴业证券主要观点如下：

中国宏桥(01378)发布 24H1 业绩：收入同比+12.0%至 735.9 亿元，归母净利润同比增长 2.7 倍至 91.5 亿元，较 23H2 基本持平。每股拟派发中期股息 0.59 港元，派息比率约 56%。在新能源、光伏和电力行业的拉动下，铝的下游需求表现出意外的韧性，上半年国内需求增长 8.2%，铝价在 3、4、6 月份大涨，煤价、阳极的成本回落拉动电解铝维持高盈利水平。

上半年电解铝产量环比 23H2 基本持平为 322 万吨，吨售价环比上涨 737 元至 17379元，吨成本环比上升 724 元至 13102 元，吨毛利环比上升 15 元至 4279 元。我们测算 H1 山东分部吨成本下降，拉动项主要是阳极和煤炭，分别拉动单铝成本下降约 230 元和 180 元。云南受到水电季节性涨价、外采氧化铝成本上升影响，吨净利环比下降，山东分部吨净利远好于云南分部。

国内北方铝土矿复产进度缓慢，推动氧化铝上半年吨售价环比大幅上涨 335 元至2942 元，吨成本环比基本持平为 2193 元，吨毛利环比增加 326 元至 749 元，摆脱了多年微利状况。

H1 三费总额 44 亿元，考虑到这包括了 3.6 亿汇兑损失，三费控制在了历史较低水平。计提 5 亿元电厂减值，这与产能搬迁导致山东电厂发电小时数下降有关。衍生工具公允价值亏损 16 亿元，这是 CB 转股价低于股价的会计处理，并不会有任何现金支出，并有机会冲回。

6 月底有息债务较去年末增加 70 亿至704 亿元，资产负债率略提升 1.5ppt至48.5%。资本开支增加一倍至 56 亿元，资本开支投向于云南产能搬迁、云南光伏项目、山东轻量化项目。