广发证券：工程机械周期逐渐由底部左侧向右侧切换 行业复苏但斜率较缓

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，工程机械周期逐渐由底部左侧向右侧切换，行业在复苏但斜率较缓。24年3月，挖机内销转正，板块累计涨幅约40%;4-7月挖机内销保持低两位数增长，复苏斜率较缓，挖机出口仍未转正，在此影响下板块所有回调;8月主机厂的中报基本与市场预期一致：收入增速不足表明需求仍有压力，但企业在费用、现金流、风险敞口的控制上相对比较优秀，尽管受到汇兑较大的影响，利润端仍保持正增长。

收入：国内挖机和海外非挖较好，内外需双弱下份额提升。根据工程机械协会数据，(1)分产品看，24H1内销增速挖掘机yoy+5%>装载机yoy-3%>工起yoy-19%>高机yoy-34%>塔机yoy-63%，国内土方复苏较快;外销增速高机yoy+23%>装载机yoy+8%>工起yoy+7%>塔机yoy+0%>挖机yoy-14%，海外非挖景气度高;从中报表现看，国内装载机占比更高、非挖出口占比更高的企业表现较好。(2)分区域看，国内需求较弱但边际好转;海外亚非拉景气度较高，本土企业通过抓景气市场+渗透新市场实现份额提升，单季度跑赢卡特、小松。

盈利：毛利率持平，费用端有改善，对冲汇兑压力。根据Wind、各公司财报，(1)毛利率：TOP5主机厂毛利率持平略增，主要系地区结构优化，高毛利的海外地区占比提升;(2)三费：销售、研发、管理三费整体压降，其中研发费用压降最为明显(控费和精准研发)，管理费用压降有一定的滞后性;(3)汇兑及其他：汇兑亏损影响较大，24Q2财务费用yoy+31亿元;主机厂采用套保等多样化的方式平滑汇兑冲击，24Q2国内TOP5主机厂资产/信用减值损失、投资收益、公允价值变动损益、其他收益合计yoy+28亿元，基本平滑了汇兑冲击;(4)净利率：24Q2国内TOP5主机厂净利率平均值为8%，yoy+1.3pct。

经营质量：压降风险敞口，现金流优化。根据Wind、各公司财报，资产端，24H1国内TOP5主机厂的全风险敞口yoy-9%，其中表内敞口yoy-2%、表外敞口yoy-18%;本轮周期主机厂资产负债表更健康，为业绩释放提供保证。现金端，24Q2国内TOP5主机厂的经营性现金流净额为75亿元，yoy+238%;净现比平均值提升至1.4(去年同期为-0.5)，主要系存货压降后的积极贡献。

投资建议：下半年的看点来自于两重因素：内需端挖机复苏斜率变化和非挖品类拐点，出口端挖机转正，以及印尼、印度等亚洲区的增长。推荐三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、恒立液压(601100.SH)、浙江鼎力(603338.SH)，建议关注山推股份(000680.SZ)、艾迪精密(603638.SH)。

风险提示：贸易摩擦风险;汇兑风险;政策风险。