美股新股解读|基本面恶化、赴美上市遇冷,福兴集团(FFFZ.US)大幅下调募资额

除了在市场地位方面有一定优势外,福兴集团基本面面临着较大压力。

拥有包括安踏、七匹狼、李宁、361°、新秀丽和北极中国等众多知名品牌客户,且总客户数量超1600多家的福兴集团赴美上市或遇冷。

4月2日,作为中国大陆第四大拉链制造商,福兴集团首次向SEC递交了公开版的招股说明书,申请以“FFFZ”为代码在纳斯达克上市。此时其计划以4-4.5美元价格发行200万股普通股,至多募集900万美元。若按照拟议发行价区间的中值计算,福兴集团的市值将达到约8200万美元。

至9月9日时,福兴集团第三次对招股书进行了更新,但公司的估值出现了暴跌式的下滑。在最新的招股书中,福兴集团表示将发行100万ADS,每ADS的价格为4-6美元,即至多募集资金降至600万美元。且100万ADS发行后,对应的公众持股量占比高达53.76%,这意味着若以5美元的发行价中值计算,福兴集团的市值已大幅降至约930万美元。

上市估值从8200万美元“脚踝斩”至约930万美元,为何福兴集团的估值变化能如此之大?且此次赴美上市福兴集团所发行股份数量占比高达53.76%,这又释放了什么信号?

收入、利润双降,净利润高度依赖补贴

成立于1993年的福兴集团已深耕拉链行业超三十载,经过多年的布局,其已形成从拉链生产到加工、销售的完整业务版图。根据Euromonitor报告(2023年版),若按2021年销售额计,福兴集团已成为中国大陆第四大拉链制造商。

从业务类型上看,福兴集团主要有三大收入来源,分别是拉链产品、纺织原辅材料贸易、拉链加工服务。2024财年(截至3月31日止12个月)时,福兴集团来自上述三大业务的收入占比分别为54.1%、37.9%、8%。

显然,拉链产品是福兴集团的核心业务,该产品主要由拉链滑块和拉链链条组成,广泛用于服装、鞋子、野营设备、箱包、如手提包、公文包、行李箱和笔记本电脑包,和室内装饰家具,例如床上用品和沙发套等。

从客户层面来看,凭借多年的市场信誉,福兴集团截至目前已积累了广泛的客户群体,总客户数量超1600多家,包括安踏、七匹狼、李宁、361°、新秀丽和北极中国等众多知名品牌均是公司客户。

从市场区域来看,福兴集团的收入主要来自于中国大陆,2024财年(截至3月31日止12个月)时,来自中国大陆的收入占比为62.1%,剩余的37.9%则来自于香港,香港的贸易商将其产品销往全球。

从业绩来看,福兴集团2024财年的表现不佳。报告期内,其收入下滑12%至1.06亿美元,净利润下滑34%至105.6万美元,呈现出了收入、利润双降的局面。

具体来看,收入的下滑主要是因为全球经济普遍放缓,客户需求下降,且国内拉链市场竞争由此恶化,这使福兴集团的三大业务板块齐萎缩。其中,拉链产品收入下滑11%,纺织原辅材料贸易收入下滑14.2%,拉链加工服务的收入下滑7.4%。

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从市场区域来看,中国大陆市场的收入同比下滑10.6%、来自香港的收入下滑14.2%。显然,海外需求下降速度快于国内。

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虽然收入下滑,但福兴集团报告期内的毛利率保持稳定,为6.1%,同时公司加大缩减运营开支,总运营费用下降13%,这使得福兴集团的经营收入同比大增116%至29.2万美元,但由于其他收入总额下滑36%,导致了福兴集团期内净利润下滑34%。

由此看来,福兴集团的盈利水平其实并不高,而其他收入是支撑起福兴集团净利润的核心力量之一。报告期内,福兴集团的其他收入为720.5万,大部分是政府补贴收入,这意味着福兴集团能否盈利其实与政府补贴收入有很较大关系。

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从资产负债表来看,随着公司业务的持续萎靡,福兴集团降低了负债水平。2023财年时,福兴集团的资产负债率为36.67%,而2024财年时,该指标下降超4个百分点至32.18%,整体的负债率处于相对合理的水平。

多重挑战令基本面承压

从市场需求层面来看,福兴集团的业务经营仍将受到需求持续低迷的影响。虽然欧睿报告(2023年版)表示过去五年(2018年至2022年)全球服装市场经历波动,出现了小幅萎缩,但在2023-2027年全球经济回暖,全球服装市场将呈现明显复苏之势,年复合增速有望达4.9%。从目前的行业情况来看,欧睿显然高估了全球经济的发展韧性,全球服装市场行业也并未复苏,甚至需求有进一步下探的趋势。

在这样的市场环境下,往往会给拉链企业带来更严峻的挑战,这是因为拉链行业的竞争尤为剧烈。据中国拉链协会统计,中国大陆约有2000家拉链制造商,由于缺乏明显的竞争壁垒,一旦市场需求低迷,企业之间的竞争会迅速恶化,甚至出现打价格战的可能。

在2024财年的业绩中,福兴集团已明确表示了国内拉链市场恶化,且公司的净利润与政府补贴的关系较大,也证明了行业竞争的严峻性,作为国内第四大拉链制造商,福兴集团仍面临着需求低迷加剧市场竞争的挑战。

此外,客户集中度高亦是福兴集团的潜在挑战之一。据招股书显示,2023财年中,福兴集团来自前三大客户的收入占比分别为16%,14% 和15%,而在2024财年中,四家头部客户占公司总收入的比例分别为16%,13%,11% 和11%,合计高达51%。客户集中度过高后,若某一客户流失,将会对福兴集团的业绩造成明显冲击。

综合来看,福兴集团除了在市场地位方面有一定优势外,公司基本面面临着较大压力,不仅需直面需求低迷、竞争加剧、客户集中度高等经营挑战,且过于依赖补贴的盈利水平也成为了减分项。只有全球经济复苏带来需求回暖,福兴集团基本面才有可能迎来改善。

值得注意的是,其实福兴集团早在2007年便在新加坡主板上市,代码为“AWK”,此次赴美IPO已是福兴集团第二次登陆资本市场。数据显示,截至9月6日,福兴集团在新加坡的市值约为800万美元。

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