教育板块持续亏损，网龙(00777)千亿市值目标如何实现?

本文来自“蓝鲸edu”微信公众号，作者为彭孝秋。

2018年4月8日，网龙(00777)宣布以现金和股票相结合的方式收购全球領先学习社区Edmodo100%股权，收购总代价为1.375亿美元，股票支付部分将按照网龙教育子公司收购前的估值18亿美元计算。

受此消息影响，网龙4月9日开盘上涨4.89%，报19.3港元。鉴于此，有投资者就发出“网龙又开启买买买模式”的感叹。也有业内人士认为此项收购是为了配合普罗米休斯抢占国外市场，在国内基本没戏。

那么，对于跨界教育近6年的网龙来说，何时能让教育资源变现从而实现盈利?相比以科大讯飞为代表的同行，除了手握19亿现金，还有哪些优势和护城河?拟于2019年分拆上市的教育子公司真实情况又如何?蓝鲸教育通过参加网龙管理层电话会议和业内专业人士的交流，为您带来深度解读。

买买买，用并购方式扭亏

根据网龙2017年财报显示，其实现收益约38.68亿元、毛利约21.80亿元;公司拥有人应占亏损2080万元，同比减少89.72%。其中，来自教育业务的营收为21.05亿元，占总收益的54.4%。

统计分析网龙近三年业绩情况后发现，其营收一直处于快速增长状态，而且集中在第四季度。但是净利润却一直为负值，2016年亏损又最多，超2亿元。

“自2007年上市以来，仅从股价来说，网龙上涨了107%。但是，最近三年净利润不亮眼的主要原因在于教育业务一直处于投入不盈利阶段，持续蚕食着游戏业务净利润，所以也导致其PE为负的410.25倍。网龙其实更是一个资本高手，进入教育领域的方式主要以并购为主(2013年联合鸿海、嘉御基金投资3300万美元扩张在线教育业务;2015年6月收购驰声信息科技有限公司;2015年11月收购英国上市公司普罗米休斯;2016年收购ARHT Media)，也常用并购的方式扭亏为盈。所以净利润即使亏损，金额也不会特别大。”中信证券的分析师表示。

具体来看，网龙教育收入主要来源于美国和新兴市场，去年取得17.76亿元营收，同比增长32%;国内取得3.3亿元营收，同比增长82.2%。

尽管教育行业投入周期长，事实上，早在此前，网龙就提出要将教育业务在2019年进行分拆上市。对此，网龙投资者关系部的一位工作人员对蓝鲸教育回应道：此次耗资10亿收购Edmodo，一方面是为了战略布局，另一方面也是为了上市做准备，Edmodo在变现上可以弥补网龙的短板。但至于是在香港还是在美国上市，目前管理层还没有最后确定。

在今日上午召开的投资者电话会议上，网龙一位管理者表示，Edmodo目前拥有4000多万用户，遍布192个国家的40万所学校，主要集中在美国(市场份额80%)、印尼。此次收购将带来巨大的协同效应和变现机会。

“1000亿市值，喊的人很多。饱受质疑的同行科大讯飞目前市值也才790亿左右，而网龙市值刚过100亿，且这个行业真正盈利的在10%左右，所以挑战及其大。”上述分析师补充道。

赛道很拥挤，To b转To c 变现的护城河在何处

目前，网龙比较强劲的竞争对手主要有拓维信息和科大讯飞。就营收体量而言，网龙体量最大。其次为科大讯飞，即使拓维信息把游戏业务算上，也只能勉强垫底。

从市值来看，科大讯飞遥遥领先，接近800亿。其次为网龙、拓维信息。所以，综合来看，科大讯飞才真正是网龙竞争最激烈的对手。

网龙投资者关系高级总监周鹰也曾明确表示，“我们投标过程中确实会遇到一些竞争的同行，比如科大讯飞。这也是我们投标中最激烈、黏着度最高的兄弟对手。我们的优势跟他们的区别是大家的产品不同、特点也不一样。科大讯飞以他AI语音智能技术见长，我们以教育内容为优势。

“网龙靠游戏起家，游戏和教育在技术、体验、大数据上有很好的协同，这应该会成为网龙的护城河。最初进入教育的时候，网龙主要做的是硬件(国内主要是互动教学内容和软件)，之后逐步通过并购加强了内容的投入。对网龙而言，目前最大的问题在于如何变现。一直靠游戏的稳定现金流来作教育业务的养分，不是不可以，但如果要想上市，是不可能的。对教育的理解深浅才是真正的核心竞争力”一位业内资深观察人士说道。

根据了解，网龙的变现路径为，从To B端做起，通过投标一个个学校、省市构建完善的教育生态闭环。目前网龙很多软件也是采用免费的方式，未来希望获取更多的用户之后，再去变现。因为未来做To C端时，有To B端背书。

“并购目前为网龙解决的是渠道这一件事，所以揭开所有并购面纱，网龙在教育上并购的逻辑就是围绕着‘教室’这个场景在做。国内科技硬件渗透率在20%上下，发达国家是60%左右。虽说前景很广，但是大部分企业缺乏对教育本身的理解，太重技术而轻教师和学生，这就导致了技术和教学之间的障碍。此外，学校可以选择的产品越来越同质化，真正能留存在学校就越来越难。网龙手握大量现金，企图明显是想通过规模化扩张来弥补内容的匮乏和不赚钱困境。”上述人士感叹道。（编辑：王梦艳）