海通证券：经济短期波动 期待政策提振终端需求

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，8月经济中生产、消费和投资都有小幅波动，这主要受极端天气多发、国内终端需求偏弱等因素影响。经济中当前亮眼的板块主要有两条主线，一是中央财政加力支持“两重”“两新”工作，政策效果持续释放，家电等耐用品消费、制造业投资等板块表现较好，二是海外需求仍有韧性，出口导向型的运输设备、电子设备等行业生产增速保持高位。下一阶段，该行预计稳增长政策将持续发力，但最终经济能否进入持续改善的通道，还需要观察到居民企业信心和预期转好，国内终端需求出现回暖。

海通证券主要观点如下：

8月经济：短期波动，期待政策

经济短期有波动，期待政策提振终端需求。8月经济中生产、消费和投资都有小幅波动，这主要受极端天气多发、国内终端需求偏弱等因素影响。经济中当前亮眼的板块主要有两条主线，一是中央财政加力支持“两重”“两新”工作，政策效果持续释放，家电等耐用品消费、制造业投资等板块表现较好，二是海外需求仍有韧性，出口导向型的运输设备、电子设备等行业生产增速保持高位。下一阶段，预计稳增长政策将持续发力，但最终经济能否进入持续改善的通道，还需要观察到居民企业信心和预期转好，国内终端需求出现回暖。

生产：边际走弱

生产持续边际走弱。1-8月工业增加值累计同比增长5.8%，8月同比增长4.5%，均较前一月小幅下行，连续第四个月回落。从季调环比看，8月工业增加值环比增长0.32%，低于前一月，低于2015-2019年的平均水平。8月工业企业产销率的当月同比跌幅再度扩大，出口交货值同比增速与前一月持平，反映当前外需仍有一定支撑，但内需有一定压力。当前生产相对偏弱，一方面是由于高温、暴雨等极端天气对生产有一定干扰，另一方面也是由于终端需求相对不足，除此之外，今年8月工作日较去年少一天，也对整体生产有一定影响。

出口型行业生产边际走弱，但仍在高位，内需中电力行业表现亮眼。在所有工业行业中，出口主导的运输设备、电子设备等行业增速仍保持最高水平，但较前期边际走低。生产增速提升幅度最大的是电热产供和酒饮料茶行业，前者主要受益于今年夏季高温，居民用电需求大幅增长，而后者则受益于暑期季节性的需求改善。与国内生产相关的上游行业表现平淡，如有色、钢铁、建材等，生产同比边际回落，其中钢铁、建材行业表现在所有行业中位居最后。这主要是由于前期地产优化政策效果消退，地产基本面重回偏低位置，叠加极端天气对工程项目施工有一定拖累，使得行业需求持续偏弱。

服务生产边际回落。2024年8月服务业生产指数同比增长4.6%，较7月的4.8%小幅回落。极端天气对服务行业的影响仍然较大，从分行业来看，信息软件服务业、交运仓储业生产边际走低，租赁商务和金融业生产边际改善。服务业业务活动预期指数的当月同比增速也在回落，随着暑期结束，服务消费转向淡季，预计服务生产将继续承压。

失业率继续季节性回升。8月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.3%和5.4%，均较前一个月上行0.1个百分点，毕业生就业压力集中释放，使得短期失业率出现季节性上升。随着就业政策持续发力，毕业生求职结束，或可期待就业情况有所改善。

消费：有待提振

消费未见起色。8月社零当月同比增速为2.1%，较7月的2.7%有所回落。从季调环比来看，8月社零环比增速为-0.01%，由正转负，是除2022年以外首次在8月出现环比负增。根据国家统计局的数据，1-8月服务零售额同比增长6.9%，累计同比增速持续回落。今年8月消费整体偏弱，一方面是由于极端天气导致居民外出消费受到限制，另一方面也是由于当前居民收入和财富预期仍不稳定，消费意愿偏低。

从分项来看，商品消费走弱，餐饮消费转好。8月商品零售和餐饮收入的增速分别为1.9%和3.3%，商品消费边际回落但餐饮消费小幅边际改善，这或是由于暑期聚餐、宴请等需求有所增加。网上商品和服务零售额当月同比从前一月的11.5%回落至2.3%，不过线下消费增速有所回升。

对比具体行业，受益于耐用品以旧换新政策的品类表现较好。今年以来，国家大力推动消费品以旧换新，主要集中在汽车、家电等大宗耐用品领域，这使得此类消费表现亮眼。家电音像消费的同比增速从前一月的-2.4%由负转正至3.4%，在所有类别中改善幅度最大，除此之外，通讯器材消费增速也持续保持高位。夏季受暴雨等天气影响，蔬菜水果等价格明显抬升，涨价因素使得粮油食品消费增速也保持高位。在所有消费中，地产链相关的家具、建材消费始终在低位徘徊，这主要是由于当前地产基本面在政策效果减弱后重回低位，地产下游消费需求也因此减弱。汽车消费受天气和假期影响表现平淡，虽然汽车补贴政策不断出台，但政策效果仍有待观察。

投资：地产升，基建落

投资边际走弱。1-8月固定资产投资完成额累计同比增速为3.4%，较1-7月小幅回落，8月当月同比增速为2.0%，略高于7月的1.9%，但仍在较低位置。从季调环比看，8月环比增速为0.16%，虽然回正但仍明显低于往年。

各主要分项中，地产投资拖累有所减弱，其他分项仍在边际走低。8月，地产、制造业、广义基建和狭义基建投资当月同比增速分别为-10.2%、8.0%、6.2%和1.2%，除地产投资跌幅收窄0.6个百分点，其他投资分项均在回落，其中广义基建增速回落4.5个百分点，幅度最大。民间投资当月同比增速从-0.6%跌至-1.6%，为2020年4月以来的最低值，当前民间投资意愿持续偏弱。

制造业投资小幅回落，但仍是整体投资的主要支撑。出口和企业盈利均对制造业投资有一定支撑，当前出口仍保持强劲，企业盈利则受原材料跌价、利润率改善影响边际修复，叠加企业大规模设备更新政策初见成效，制造业投资继续保持高位。不过值得注意的是，终端需求不振仍对企业扩产投资意愿有一定制约，8月中小企业信心指数、发展指数等衡量企业家意愿的指标均较前期小幅走低，使得制造业投资出现小幅波动，如果未见需求明显转好，随着外需变化、政策效果减弱，制造业投资或有一定下行压力。

基建投资受资金到位慢、天气限制开工等因素影响偏弱。8月，前期基建中表现强劲的电力热力投资依然在高位，当月同比增速为21.9%，较前一月还有抬升。但其他基建投资的拖累还在加剧，上半年新增专项债发行偏慢，叠加高温雨涝限制施工进度，基建投资增速持续放缓。不过随着8月以来专项债发行加速，建筑业PMI中新订单分项读数回升，或可期待基建投资的边际改善。

从基本面来看，地产供需两端均仍在调整中。8月商品房销售面积和销售额的当月同比增速分别为-12.6%和-17.2%，跌幅均较前一月收窄，销售额改善幅度小于销售面积，这或是由于新房交易存在“以价换量”现象，房企在限价政策放松后调整价格促进需求。生产端存在分化，8月新开工、施工、竣工面积的当月增速分别为-16.7%、1.2%和-36.6%，新开工和施工面积均在边际改善，施工面积同比回正，或是由于当前仍在开工建设的房企资质较好，叠加融资协调机制持续发力。竣工面积则边际走低，这或是由于房企前期拿地数量不足，当前竣工读数受到影响有所回落。

风险提示：外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。