申万宏源证券:新高之下的“黄金”?

作者: 智通研选 2024-09-22 19:52:51
对金价“恐高”,或是对金价与实际利率背离的担忧;而这一缺口或由央行购金所致。

智通财经APP获悉,申万宏源证券发表研报称,9月20日,黄金价格再创历史新高;但金价与实际利率、ETF持仓的背离,也催生了“恐高”的担忧。第一波上涨,央行购金或是推手;而近期,美债收益率下行后,投资需求的释放是主因。交易面,欧美投资需求仍受实际利率框架主导,需关注大选落地后美债利率的可能演绎。如特朗普当选,“关税加征”的推进或将美国经济拖向衰退,“衰退交易”利多黄金;如哈里斯当选,其对居民补贴性政策或支撑美国消费韧性,如“复苏交易”开启,或约束金价上行空间。

 一、热点思考:新高之下的“黄金”?  

(一)金价何以创下新高?央行与投资者先后推动

近期,黄金价格再度刷新历史新高。截至9月20日,COMEX金收于2622美元/盎司、创历史新高。年初以来的黄金走势可分为三个阶段:1)1月1日-4月17日,金价大涨14%;2)4月18日-6月25日,黄金盘整蓄势、下跌2%;3)6月26日至今,黄金再度冲高、大涨13%。  第一波上涨,央行购金或是推手;而近期,美债收益率下行后,投资需求的释放是主因。1)2024年一季度,全球央行合计购入300吨,较去年四季度加速。2)6月10日以来,10Y美债实际利率回落58bp,黄金投资需求释放;截至9月17日,黄金非商业净多头增至99.4%的分位。 

(二)金价需要“恐高”吗?长线逻辑仍相对顺畅  

对金价“恐高”,或是对金价与实际利率背离的担忧;而这一缺口或由央行购金所致。传统框架下关注通胀、机会成本等的投资需求主导金价;2022年以来,央行购金大增,带来需求曲线外移,导致金价与实际利率缺口走阔。纳入央行购金后,金价中枢或在2323美元/盎司左右。  从中、印等外储结构来看,央行购金空间仍在;美债“被动减持”下购金节奏有望维持。央行购金或由部分国家基于安全等考量主导;中、印等黄金占外储比重低,空间仍在。美债减持节奏与购金节奏较相关,2026年前中长期美债到期规模仍在增加,被动减持下购金节奏有望维持。 

(三)金价可能的演绎?关注美国大选、国内经济预期  

交易面,欧美投资需求仍受实际利率框架主导;关注大选落地后美债利率的可能演绎。1)如特朗普当选,“关税加征”的推进或将美国经济拖向衰退,“衰退交易”利多黄金;2)如哈里斯当选,其对居民补贴性政策或支撑美国消费韧性,如“复苏交易”开启,或约束金价上行空间。 

当下,中国的黄金配置或偏拥挤,但会否转向仍需聚焦经济预期的变化。国内黄金投资需求的高涨,或因股市等其他资产欠佳表现激发的配置需求。截至9月20日,COMEX金的RSI为72.1、处超买区间。但在其他资产相对吸引力提升前,金价对实际利率的非对称性或长期存在。 

二、大类资产&海外事件&数据:8月美国零售销售强于预期,美联储超预期降息 

美联储超预期降息,全球资本市场波动。纳指上涨1.5%,日经225上涨3.1%,布油上涨4.0%,10Y美债收益率上行7bp至3.73%,美元兑离岸人民币贬值至7.04、日元兑美元贬值2.1%。 

哈里斯民调领先。截至9月19日,RCP集合民调显示,特朗普支持率47.4%,哈里斯49.4%,哈里斯领先幅度较上周(9月13日)扩大至2%。七个摇摆州当中,特朗普在佐治亚、亚利桑那、北卡州领先,哈里斯在密歇根、威斯康星、宾夕法尼亚州、内华达领先。 

8月美国零售销售同比2.1%,环比0.1%,强于市场预期的-0.2%。从结构来看,杂货、网购渠道较强。截至9月14日,当周初申领失业金人数为21.9万人,低于市场预期。   

风险提示: 央行购金超预期放缓;美国经济增长超预期;黄金投资需求超预期减弱。

文章源自微信公众号“申万宏源宏观”,智通财经编辑:刘璇。

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