中金公司：8月终端观望情绪较重 重卡行业上牌量同环比双位数下降

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，重卡行业上牌量同环比双位数下降，主要系终端用户等待以旧换新政策的操作细则和地方实施政策出台，市场观望情绪浓厚。向前看，重卡产业链厂商9月中下旬订单较月初改善，预计9-12月行业总量有望环比改善;3Q24以来行业渠道库存与价格竞争进入合理区间，后续经销商有望加库迎接旺季。9月24日国新办提出一揽子货币积极政策，该团队认为如若稳增长政策有效提振实体经济，重卡内需或将得到改善。

中汽协显示8月重卡批发销量6.2万辆，同环比-12.2%/+7.1%;交强险显示8月重卡终端上牌量4.0万辆，同环比-23.2%/-13.4%;海关总署显示8月重卡出口3.14万辆，同环比+35%/+26%。

8月终端观望情绪较重，渠道库存与终端价格进入合理区间，期待政策发力。重卡行业上牌量同环比双位数下降，主要系终端用户等待以旧换新政策的操作细则和地方实施政策出台，市场观望情绪浓厚。向前看，重卡产业链厂商9月中下旬订单较月初改善，预计9-12月行业总量有望环比改善;3Q24以来行业渠道库存与价格竞争进入合理区间，后续经销商有望加库迎接旺季。9月24日国新办提出一揽子货币积极政策，中金公司认为如若稳增长政策有效提振实体经济，重卡内需或将得到改善。中汽协显示，2024年1-8月中国重汽、一汽集团、陕重汽、东风汽车、福田汽车的重卡市占率分别为27.6%/20.6%/16.4%/16.2%/7.6%，CR5达88.4%，竞争格局维持集中态势。

8月天然气重卡销量年内首次同比转负，预计冬季供暖季背景下天然气内销渗透率维持在30%左右。交强险显示，8月天然气重卡行业上牌量同环比-35%/-31%至1.2万辆，月度渗透率同环比-5pct/-7pct至31%。中金公司观察到9月中旬国内LNG价格逐步下降，向前看冬季供暖季一定程度上对天然气渗透率有所扰动，但LNG供需好转的长期趋势、天然气重卡经济性优势不改，持续看好“低运价”+“油气价差仍具性价比”背景下天然气重卡维持较高渗透率，预计2024全年销量有望同比增长50%以上超20万辆。

8月新能源渗透率维持高位，出口破3万辆。参考交强险，8月电动/氢燃料电池重卡销量5692/584辆，同比+122%/+71%，新能源重卡渗透率15.6%，同环比+10.1pct/+1.4pct。电动重卡竞争格局方面，徐工、三一稳居第一梯队，重汽、一汽、宇通、福田等传统整车厂加快上量。参考海关总署，8月独联体出口强劲，主要系相关国家10月开始针对进口车辆加征报废税率，导致本地经销商提前加库;8月对独联体以外国家重卡出口数量同环比+23%/+13%，彰显韧性。维持2024全年重卡出口30万辆量级判断。

估值与建议

当下以旧换新政策带来行业催化，板块龙头具备估值性价比。推荐潍柴动力(000338.SZ/02338)、中国重汽A(000951.SZ)/H(03808)、中集车辆(45855)。重卡产业链相关标的有福田汽车(600166.SH)、湘油泵(603319.SH)、长源东谷(603950.SH,未覆盖)、天润工业(002283.SZ)、中自科技(688737.SH)、隆盛科技(300680.SZ)。

风险

以旧换新政策刺激效果低于预期，重卡产销不及预期，出口国关税等政策变化风险，天然气价格波动风险。