吴铁的幸福时刻：泰凌医药（01011）终入收获期

不断“求变”的吴铁终于松了一口气：公司2017年净利同比增长42.2%；喜滴克接连在鄂、苏两省中标；MDS新适应症项目获中央财政补贴590万元人民币（单位下同）……这一切都似乎在印证着泰凌医药（01011）逐步向好。

受利好影响，泰凌医药在二级市场也渐别往日疲态，开启了“疯狂时刻”。智通财经APP观察，在业绩发出至今的10个交易日，无论外部灰犀牛成群或是黑天鹅齐飞，该股照样上涨了近37个点，报价最高冲至2.39港元，4月12日更是暴涨12.8%。

行情来源：富途证券

要知道，2.39港元的价位还得追溯到2015年6月。

遥想当年，那还是泰凌医药刚将复旦张江（01349）里葆多打入浙江省大病医保目录的日子。而受招标利好，2015年上半年里葆多的销量顿时提升至1.94亿元，同比增长164.7%，毛利1.16亿元，同比增长97.7%，高于同类产品石药集团(01093)的多美素。业绩驱动之下，该股猛冲，约1.5倍。

而此次上涨，其股价上涨轨迹几乎与2015年如出一辙，只不过里葆多换成了喜滴克。

喜滴克毫无疑问成股价肾上腺素

股价逐渐走强的泰凌医药在4月11日再传好消息：一类新药喜滴克“骨髓增生异常综合症(MDS)”新适应症项目去年被纳入国家科技部及卫计委的“重大新药创剂”专项备选库，并且收到国家卫计委新药专项组生物药组通知该项目通过评审，将获得金额为590万元的中央财政经费补贴资助。

又是入选“重大新药创剂”专项备选库，又是拿到近600万的财政补贴，喜滴克究竟有何能量？

智通财经APP曾经单独分析过喜滴克，公开资料显示，该药物为附属公司江苏生物制药自主生产的1.1类新药，是从健康男性尿中经酸化、吸附、提取、真空干燥等工艺流程制成的非细胞毒类抗肿瘤药，含马尿酸、苯乙酰谷胺酰胺和多肽等成分，主要用于治疗乳腺癌和非小细胞肺癌，产品已于2017年4月上市。

而新增的适应症“骨髓增生异常综合症(MDS)”，现处于Ⅱ期临床阶段，并纳入国家科技部及卫生计生委的“重大新药创制”专项，获得了中央财政部的拨款资助。

为何国家拨款资助？因为骨髓增生异常综合症是一种后天性克隆性病，主要的内在表现为克隆性造血干、祖细胞发育异常，从而导致造血异常。更可怕的是，骨髓增生异常综合症发展到后期，极有可能演变成白血病，演变的患者占所有骨髓增生异常综合症患者的三成以上。因此，找到能够有效治疗骨髓增生异常综合症，或者抑制其发展成为白血病的药物非常重要。

连白血病这种大病都能抑制，这注定喜滴克将会成为一个，明星药物。以非小细胞肺癌为例，IMS数据显示，非小细胞肺癌市场约占肺癌市场的85%，2014年该市场药物销售约66.59亿美元，预计到2023年非小细胞肺癌市场将达到176.09亿美元，年复合增长率为11.4%。

在如此高的复合增长率下，喜滴克作为一类抗癌新药，相比Pemetrexed(培美曲塞，Alimta，EliLilly)，Erlotinib(厄洛替尼)和Bevacizumab(贝伐单抗)三大品牌，其在价格、质量、稳定性上或存在较大的优势。

事实上，发展到2017年中期，喜滴克2个多月便产生了3560万元的收入，无力巨大。并且，2017年8月，该产品还成功中标成为湖北省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录产品；2018年4月9日，喜滴克又顺利进入江苏省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录。

要知道，江苏省作为医药产值5000亿的传统医药大省，是全国医药产业发展的重要组成部分，进入该省医保目录，简直如同直接宣告了该产品是一尊“现金牛”。正可谓，喜滴克既是泰凌医药的现在，更是将来。

自有产品将填补里葆多“空缺”

之所以能得出这一结论，是因为有数据做支持。

智通财经APP观察到，泰凌医药实现收入6.04亿元，同比增长68.2%；净利润1.65亿元，同比增长42.2%；基本每股收益10.72分；拟每股派现3.5港仙。

其中，自有产品是保障该公司营收、净利增长的主要原因。期内，包括舒思、喜滴克、卓澳、松栀丸等在内的自有产品生产及销售的总收入增加5870万元或18.7%至3.72亿元，去年则为3.13亿元，占2017年总收入61.5%。

如舒思因市场需求上升以及分销渠道库存管理得到改善，收入增加1080万元或5.2%至2.16亿元，去年则为2.05亿元；喜滴克收入为8180万元，十分接近当初智通财经APP估算的1个亿。

而颇受“会务费”影响的第三方代理业务也出现“两极”现象：如密盖息分部的收入为2.32亿元（注射剂为9720万元，鼻喷剂为750万元），去年密盖息收入为4580万元。增长明显主要是因为该产品注射剂品牌授权使用费收入增加8190万元或178.8%至1.27亿元，去年则为4580万元。

复旦张江制造的肿瘤药里葆多期内收入减少2.78亿元或50.1%至2.77亿元，而去年则为5.55亿元。下滑同时，2017年12月15日，该公司也明确表态将终止里葆多的代理。就这点来看，可以预计2018年泰凌医药的的收入会出现下滑，但结合舒思、尤其是喜滴克等自有产品放量，这块有望得到弥补，并不会出现大幅度下滑的局面。

但长期看来，举措也有助于公司摆脱“代理商”的身份，进入到“研发、生产、销售”为一体的综合性医药企业。

毕竟泰凌医药在2017年投入841万元做研发，手中已有了三个研发生产基地：比如化药基地——苏州第壹，核心产品舒思、卓澳就是来自该基地；生物药基地——江苏生物制药，喜滴克的老家；中药生产基地——长沙制药，新药松栀丸的诞生地。

喜滴克、舒思拉高毛利、毛利率

自有产品销售额提高同时，泰凌医药的毛利、毛利率也在稳步升高。

智通财经APP留意到，2017年，该公司的毛利增加2.30亿元或至4.84亿元，相比2016年则为2.53亿元。毛利率上升9.5个百分点至80.1%，相比2016年同期则为70.6%，归功到期，就是喜滴克、舒思的销售均价及销售占比的提升及密盖息的收入贡献带来的。

另外，该公司负债方面也出现了好转，毕竟不需要大规模借钱去拿代理从了。2017年，该公司银行借贷约为人民币6.56亿元（2016年：7.03亿元）。其中，由中国的银行借出约为4.33亿元；香港的银行借贷约为2.23亿元。不过，这笔钱需要一年内还清。

而期内，泰凌医药的银行存款约6520万元被抵押予银行，主要用作获取若干银行贷款及应付票据合共1.15亿元；还有8490万元的固定资产作了银行抵押（2016年：2.44亿元）。

从手头现金来看，谈不上优质，但2017年的负债对资产比率的确处于历史较好的位置，并且对于同业以及自己整个PE，当前其也处于较低水平。

综合来看，泰凌医药在2017年可谓“喜、哀”尝遍，但从重磅产品“喜滴克”的市场预期来看，该公司未来业绩无疑是富有保障的。（田宇轩/文）