招商证券：降关税对汽车业冲击有限，二季度逢低吸长周期成长股

本文编选自招商证券研报。

中国政府近期表示将较大幅度降低汽车进口关税，尽快放宽汽车合资股比限制，前者对行业冲击有限，后者有利于促进竞争，利好民营车企重点推荐吉利汽车(00175，买入)及华晨中国(01114 ，买入)。

前三月销量增长2.8%，吉利汽车一骑绝尘

根据中汽协，3月行业销量同比增长4.7%至265.6万辆，环比增长54.7%。1-3月汽车行业累计销量同比增长2.8%至718.3万辆，一季度整体销售情况符合招商证券预期。在各品牌中，吉利汽车表现最佳，3月份销量同比增长39%至12万辆，前三月合计销量同比增长高达39%，已完成全年销量目标约24%。

降低进口关税对行业冲击有限

1)税率：2017年中国进口汽车约120万辆，相当于行业总销量4%。进口车总税率包括整车关税25%，消费税1%-40%(按排量分)，增值税17%，估计平均总税率为50%-65%，假设关税下调10个百分点，总税率仍较高，不会出现进口车与国产车平价或价格倒挂现象;

2)中低级车：外国品牌已大规模国产化，对中国市场依赖度高，并有合资合同锁定，本地化的生产效率、成本和盈利能力均远高于出口模式，不会出现向中国出口倾销的情况;

3)豪华车：进口车主要是高价豪华车，国产豪华车占中国豪华车销量的65%-70%，部分消费能力强的个人或转而购买进口车，对国产豪华车制造商有一定负面影响，但豪华车厂商会通过控制国产/进口车型分配，来调节中国和海外工厂产能，以此平衡中国合资公司和母公司的利益，预计对国产豪华车冲击有限;

4)中国品牌：消费群体与进口车不同，面临的竞争环境也不会因关税变动产生重大变化。

放宽股比纠正过度保护，鼓励竞争加速国产龙头崛起

放宽股比是对旧合资模式的纠错，中国曾规定汽车合资公司股比为50:50，发展多年仍未实现以市场换技术的目标，过度保护造成国企高度依赖外资品牌，中方市场竞争力薄弱。在新政策下，外资通过国有企业获得特殊资源的能力下降，民营车企将获得更公平的竞争环境。传统汽车制造项目的审批已停止，未来外资股比超50%或者独资的情况会出现在新能源汽车领域，更加市场化的竞争环境有利于机制灵活的民营汽车企业的发展。招商证券预计汽车行业未来趋势和家电行业历史发展进程类似，减少保护和鼓励竞争会加速国产龙头崛起。

二季度逢低吸纳长周期成长股

预计4月后市场逐步进入淡季期(5-8月)，行业整体增长难有惊喜，但会出现结构化的行情，预计长周期成长股的销售表现为淡季不淡，重点推荐吉利汽车(首推)和华晨中国。（编辑：刘瑞）