招商证券：ETF是本轮A股行情企稳回升主力增量资金 中期主线可考虑AI、医药等

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，展望10月，随着9月A股指数大涨确认了中期低点，未来市场整体大方向上以上行趋势为主。但如果短期涨幅过大，也不排除出现阶段性的震荡加剧的情况。由于本轮行情很大程度上与政策发力有很大关系，10月的政策力度是否能够超预期，成为后续市场上行高度的关键。ETF是这一轮行情企稳回升主力增量资金，未来有望继续保持增量的趋势，有利于各行业的龙头和权重股。

结构上，中期上行趋势如果是政策驱动经济上行，选择最好的行业龙头中证A50或300质量;如果产业趋势选择空间最大的方向，展望未来三年全社会智能化，人口老龄化，国家安全仍然是空间最大的方向，人工智能、医药、军工、自主可控等安全相关领域(智安医)是可以考虑的中期主线，代表指数可以选择科创50。

招商证券主要观点如下：

大势研判和核心逻辑：否极泰来，主线何在

9月下旬的政策超预期是驱动本轮市场放量大涨的关键，后续政策力度决定了本轮行情的高度；从历史上类似行情来看(1999、2005、2009、2014、2019年)都出现了类似的行情。这些行情有一些共同的特征。本轮市场放量大涨后，主线围绕经济政策的发力和大的产业趋势，政策发力的方向和有明显进展的产业趋势成为市场的关注主线。

目前来看，胜率较高的策略是买入行业龙头中证A50或300质量；或者人口老龄化，国家安全仍然是空间最大的方向，人工智能、医药、军工、自主可控等安全相关领域(智安医)是可以考虑的中期主线，代表指数可以选择科创50；ETF是本轮增量资金主力，有望形成后续的正反馈，利好各行业龙头。目前外资正在回补中国资产头寸，关注人民币汇率波动对外资回补中国资产节奏的影响。

风格与行业配置思路——继续以双龙头策略作为进攻策略

风格层面，当确认市场上行是中期趋势后，投资者应该考虑两种情况，如果是政策发力，经济复苏较为明确，则更重要的不是行业，而是跟经济相关的各行业龙头，目前的增量资金趋势为ETF，也更有利于行业龙头的表现。此时，需要考虑质量最好的行业龙头，如中证A50或者300质量。

如果是有明确产业趋势，则更重要的是空间，空间最大难以短期证伪的方向则为最重要的进攻方向，目前来看，未来最确定的产业趋势是AI大模型加持下全社会的智能化，中期角度看，人口老龄化带来的医疗医药需求增加，国家安全相关领域如军工信创等领域值得重点关注，上述方向可以简称为智安医。

行业选择层面，建议重点关注有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及食品饮料(白酒、休闲食品)、电子(消费电子、半导体)、家电(白电、家电零部件)、汽车(汽车零部件、乘用车、商用车)、非银(证券)等行业。赛道和产业趋势层面，10月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子(果链、华为链、智能眼镜)、汽车智能化(特斯拉产业链、智能汽车整车、智驾系统)、AI硬件(光模块、PCB、机器人)、船舶(集运、造船)、低空经济。

流动性与资金供需：资金净流入规模有望继续扩大

9月以来央行货币政策持续发力，降准降息超预期，资金利率波动加大，不过整体货币市场流动性仍然相对充裕。海外方面，尽管美国9月新增非农就业超预期，考虑到今年以来美国非农数据频繁下修，制造业PMI持续处在荣枯线以下，当前市场主流预期美联储11月继续降息50BP，美元指数及美债利率有望震荡下行，外部流动性环境继续改善。

股市资金供需方面，9月股票市场可跟踪资金供给规模扩大，资金需求规模缩小，资金供需继续净流入。供给端ETF大幅净申购贡献主力增量资金，同时融资资金转为小幅净流入，外资边际成交明显放量，资金供给端边际改善。资金需求端仍然有望维持相对低位，10月流动性或有望继续改善。

中观景气和行业推荐：关注有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域

盈利方面，8月份工业企业盈利修复斜率明显放缓，洪涝、高温天气，叠加去年同期基数明显回升均有影响，但工业增加值同比连续四个月收窄，利润率进一步下行，一定程度也反应内需压力较大。

上市公司方面，考虑到政策效果显现尚需要时间，预计三季报整体业绩仍承压，三季报业绩预计改善或增速较高的领域可能主要分布在以下三个领域：1)TMT领域，如消费电子、半导体、元件、计算机等；2)消费/医药领域，重点关注养殖业(受益于猪价回升和较低基数)、食品加工、休闲食品和调味品(增速相对稳健、成本下降)、医疗器械、化学制药(景气改善)等；3)部分顺周期领域，如化学原料(部分价格上涨、低基数)、贵金属、金属新材料、工程机械、航海装备、航运港口(低基数)；以及证券、保险等其他板块。

景气方面，9月份景气较高的领域主要集中在上游资源品、信息技术和中游制造领域，其中资源品板块细分行业价格多数上涨，中游制造领域汽车产销同比跌幅收窄，消费服务板块整体仍待回暖，金融地产边际改善，公用事业燃气价格持续上涨。综合盈利、行业景气和交易等维度，10月份有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及食品饮料(白酒、休闲食品)、电子(消费电子、半导体)、家电(白电、家电零部件)、汽车(汽车零部件、乘用车、商用车)、非银(证券)等行业。

赛道及产业趋势投资：关注海外科技巨头AI最新进展。OpenAI完成66亿美元融资

OpenAI完成最新一轮融资，估值达到历史新高，并推出了多项API最新功能。苹果将在10月举行发布会，Apple Intelligence的功能更新成为焦点，Apple Intelligence与OpenAI的合作或将给市场带来惊喜。特斯拉官宣将在10月10日举行发布会，预计届时特斯拉自动驾驶汽车将会推出，Optimus3机器人的进展也将成为发布会的关注重点之一。

政策端方面

9月政策端来看：重要会议方面，本月重要会议主要聚焦经济，保5政策决心空前。总量政策端，9月总量政策主要有两大类型：其一，落实924发布会、926政治局会议部署。如，央行降息20bp、降准0.5个百分点，此外根据央行公告9月净买入债券面值为2000亿元。各地稳增长方面，政治局会议召开后，重点经济大省如江苏、山东、广东纷纷表态政策进一步发力支撑经济企稳回升。其二，各部委、地方进一步对设备更新以旧换新进行部署，从高频数据来看，以旧换新政策效果显著。

资本市场方面，当前高层对资本市场的重视程度空前，924发布会后，并购重组、市值管理、股权投资、增量资金等方面政策陆续印发。地产政策方面，9月重要地产政策主要在政策拐点后印发。央行指导下调存量房贷利率、延长支持房企融资政策期限、放松首付比例、优化保障性住房再贷款要求。政治局会议对稳房价做出重要指示后，北上广深四大一线城市迅速跟进，重点二线城市如武汉、成都等也进一步优化地产政策

风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧。