国盛证券：建筑板块低估值特征明显 四季度基本面有望边际改善

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，建筑央企是牛市中的领涨品种，行业复盘看低估值+持续政策刺激带来板块明显超额收益。当前九大建筑央企整体PB为0.54倍，仍处历史底部区间，其中九大建筑央企除中国核建外全部破净，低估值特征明显。近期证监会出台市值管理指引等促进长期破净公司价值提升，叠加近期一揽子“宽信用”政策，以及后续可期待增量财政政策，四季度板块基本面有望边际改善，有望继续展现明显超额收益。

国盛证券主要观点如下：

复盘建筑央企历史行情，低估值叠加政策刺激铸就牛市急先锋，政策转向初期超额收益明显

通过复盘历史走势发现，建筑央企是牛市中的领涨品种，在2014-2015年的牛市中建筑央企指数大幅跑赢大盘(2007-2008牛市期间建筑央企基本还未上市)。2008年后与政策转向相关的明显超额正收益的区间主要有2008年四季度(超额收益61%，2008年9月货币政策转向，11月推出“四万亿”政策刺激)、2014年9月-2015年5月(272%，2014年9月地产政策放松标志政策转向，后续叠加牛市与“一带一路”主题催化)、2016年6月-2017年4月(53%，对应PPP政策大规模落地+“一带一路”峰会)几个阶段。

一般在标志性的政策转向事件后(货币政策或重要会议)，市场对宽信用预期开始明显提升，建筑央企短期出现快速反弹(建筑为资金密集行业，对信用敏感度高)，后续随着2-3月内不断有新政策加码(一般包括较为积极的财政政策、宽松的货币环境、对地方融资平台监管的放松等)，同时叠加“一带一路”、PPP、“中特估”等新行业主题催化，板块在低估值水平上会持续上涨。因此建筑央企在政策转向与政策加码阶段(宽信用的早期)，超额收益往往更加显著。

当前建筑央企估值仍处于历史底部区间

九大建筑央企当前A股整体PB为0.54倍，明显低于历史1/4分位数，当前仍处历史底部区间。具体公司来看，当前九大建筑央企除中国核建外全部破净，其中A股中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑PB均低于0.6倍。港股中国铁建、中国交通建设、中国中铁、中国中冶PB仅在0.21-0.31倍之间。同时高股息特征较为显著，尤其是港股建筑央企，2024年预期股息率普遍在5%以上。

市值管理指引等措施提供显著催化

近期证监会就《市值管理指引》公开征求意见，鼓励分红、回购等措施，要求主要指数成分股公司披露市值管理制度，长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。建筑央国企多数为重要指数成分股，且长期处于破净状态，估值修复及市值管理成效提升空间较大。该指引如正式实施，有望增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升。因此建筑央企有动力利用央行创设的回购/增持贷款工具来进行市值管理。

此外央行创设工具引导商业银行向上市公司主要股东提供贷款，用于增持上市公司股票，发放利率在2.25%左右，因此股息率高且稳定的上市公司分红收益将大幅超过增持贷款成本。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、隧道股份等央国企2024年预期股息率在3%及以上，显著高于增持贷款成本，预计可能实施动力更强。

稳增长政策出台有望促Q4基本面修复，板块有望持续展现超额收益

此前，建筑板块下跌主要因中报业绩及现金流情况低于预期，市场对于后续基本面存在担忧。短期央企市值管理、增持回购、稳增长等政策有望推动估值快速修复。从基本面角度看，央行目前已宣布降息降准，有望改善行业融资环境与回款情况，进一步降低融资成本。此外，地产支持政策持续加码，地产链景气迎修复动力，建筑企业房建、地产开发业务有望改善。后续一揽子稳增长政策有望持续发力，增量财政政策可期。专项债、特别国债等预计将加快发行，亦可能追加新财政工具，有望促四季度基建资金面边际好转，推动实物工作量加快落地。

当前中央加杠杆主要投向预计是国家重点项目，建筑国央企作为国家重大项目主要执行方，预计将核心受益，后续基本面有望改善。参考历史复盘情况，当前宏观环境下板块低估值叠加持续政策刺激催化，有望展现明显超额收益。

标的方面

重点推荐：1)低估值央国企中国建筑(601668.SH)、中国交建(601800.SH,01800)、中国中铁(601390.SH,00390)、中国铁建(601186.SH,01186)、中国电建(601669.SH)、隧道股份(600820.SH)；2)专业工程出海龙头中国化学(601117.SH)、中材国际(600970.SH)、中钢国际(000928.SZ)。此外还推荐此前超跌的优质成长股龙头如鸿路钢构(002541.SZ)、上海港湾(605598.SH)、华铁应急(603300.SH)、深圳瑞捷(300977.SZ)、苏文电能(300982.SZ)、华阳国际(002949.SZ)、利柏特(605167.SH)、瑞纳智能(301129.SZ)、建科股份(301115.SZ)等。

风险提示：市场向上恢复不及预期，政策效果不及预期，建筑央企业绩改善不及预期，历史经验失效风险等。