华福证券：2025年配额政策逐渐明朗 看好制冷剂价格中枢向上

智通财经APP获悉，华福证券发布研报称，在国际环保公约约束下我国对制冷剂实施配额制管理，供应收缩供需格局优化行业集中度提升，需求随全球空调、汽车、工商制冷发展边际向上，支撑制冷剂价格中枢持续上行。随着25年配额政策明朗预期稳定，建议关注巨化股份(600160.SH)、东岳集团(00189)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊华科技(600378.SH)、东阳光(600673.SH)、金石资源(603505.SH)。

华福证券主要观点如下：

外部国际公约支撑制冷剂供给端优化

我国加入保护臭氧层和减少碳排放的环保国际公约后，积极履约推动氟碳化合物迭代。2024年，我国氢氟烃(HFCs)进入配额制管理，生产量和消费量冻结在基线值，预计第一次削减始于2029年;我国氢氯氟烃(HCFCs)进一步削减，预计2025年削减67.5%，2030-2040年间保留年均2.5%供维修服务使用。

我国配额制维持政策一致性、稳定性、可预期性

我国2024年进入HFCs配额管理期，各品种供需格局优化行业集中度提升，而配额大框架调整空间有限。年内配额调整及配额增发不改行业格局意在保障供应链安全稳定。随着2025年政策逐渐明朗，明年供给总量及竞争格局落定。相比2024年，不变供给总量(配额+库存)量级及行业集中度，增加不同品种配额在年中的两次调整机会，配额调整的灵活性进一步完善。

2025年细分品种供需格局可以更加乐观

HFC-32：“以旧换新”促消费政策利好空调零售带动空调排产回暖，中资空调企业海外工厂产能陆续释放。此外受益于空调新装冷媒需求结构变化，预计市场市占率提升至80-90%，进一步挤压R22、R410a市场。低GWP值长期空间广阔。

HFC-134a：以旧换新”促消费政策刺激汽车行业拉动制冷剂需求，随新能源汽车占比在新车产量及维修保有量中提升R134a中长期需求仍有保证。

HCFC-22：配额稀缺性增强，价格弹性可期。2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。考虑2024年年初海内外有库存积压，2025年制冷剂供需格局也不悲观。

风险提示：政策变动风险；政策支持力度不及预期；需求不及预期；市场竞争趋于激烈；项目推进不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。