MetalsFocus：银矿供应能否满足日益增长的工业需求？

智通财经APP获悉，MetalsFocus发文称，目前，白银市场正连续第四年处于结构性短缺状态，主要原因在于工业需求的不断增长。预计这一状态还将持续，进而大幅消耗白银的地上库存。因此，白银市场当前所面临的关键问题在于银矿供应能否恢复供求平衡。

银矿供应量在连续20年实现同比增长后，于2016年达到9.001亿盎司(即27,996吨)的峰值水平。此间银价稍有波动，但均价保持在13.3美元/盎司左右。2016年以后，白银均价涨至20.7美元/盎司，目前的现货价格约为31.5美元/盎司。然而，尽管银价报涨，但预计2024年的银矿供应量仍将比2016年的峰值少6,280万盎司(即1,954吨)，降幅为7%。展望未来，预计结构性短缺将支撑银价，并有望在未来五年内达到创纪录高位；但银矿供应量或将保持温和增长，全球范围内仅会出现小量增幅。

银矿供应价格缺乏弹性，主要是由于有55%的白银是基本金属的副产品。尽管银矿将白银生产作为重要的收入来源，但其经济效益和开采计划却主要受到铜市场、铅市场和锌市场主导。正因如此，即便银价大幅上涨，也不大可能影响主要与其他金属市场挂钩的生产计划。

当前，主要基本金属矿区普遍存在产出流融资交易，进一步加剧了白银市场的供应紧张态势。银矿商之所以会签订银流交易协议，往往是因为白银不会决定银矿的核心经济价值，他们可以用未来白银收入以换取更低的资本成本。

目前，白银产出流融资合约和矿产资源权益金协议约占白银总供应量的4%，进一步使白银作为副产品的生产与白银市场基本面脱节。

当然，并非所有白银都是作为副产品产出的。据估计，今年全球约28%的白银供应将产自原生银矿，其产量与银价直接相关。尽管银价自2016年以来大幅上涨，但原生银产量却出现下跌，这也是自产量峰值以来供应下滑的主要原因。产量下降的部分原因在于矿石品位的下降：过去十年，白银品位下降了22%，这意味着银价必须以相同的百分比上涨才能维持利润。

另一方面，造成主要银矿关停的原因不仅包括地质问题，还涉及区域动态因素。例如，危地马拉的埃斯科瓦尔(Escobal)银矿在 2016 年的巅峰时期产银量为 2,100 万盎司(即653吨)，但由于当地社区反对而提起法律诉讼程序，导致该矿一直处于暂停开采状态。2018年，危地马拉宪法法院维持了暂停开采的判决，理由是该矿未能按照法律要求与当地原住民社区进行协商。法院强制要求该矿与辛卡人(Xinka)的协商程序仍在进行，具体完成日期未定。

同样，迫于环保组织的压力，巴拿马最高法院于2023年11月裁定，第一量子矿业(First Quantum)签订的科布雷铜矿(Cobre Panama)运营合同有违宪法规定，因此该矿的停产也导致市场上减少了280万盎司(即87吨)的白银供应。

不断上升的生产成本进一步制约了白银供应。尽管白银价格高涨，但很多情况下运营成本的增加都超过了收入的增长，导致将白银作为重点业务的公司经营性现金流几乎得不到改善。此外，资本支出需求持续增长，采矿成本升高，导致矿业公司需要不断加大投资才能维持当前的生产水平。因此，近年来许多银矿商的自由现金流一直为负。

然而，如果银价按预期上涨，那么许多原生银矿的边际经济效益将达到转化门槛，即更高的白银收益可转化为更好的自由现金流。届时，管理层分配资本的方式将决定未来原生银矿的供应量。近年来，股东通过股息和股票回购获得的回报一直很低，远低于2011-2012年周期的高点水平。迫于股东回报压力增大，预计部分自由现金流的增长将直接用于股东回报，而非用于扩产。

此外，ESG限制不断升级，社区反对声音持续存在，矿山开采成本不断上涨，采购问题频繁出现，这些挑战都加剧了新矿山投产的风险。因此，一些矿业公司管理团队更倾向于通过兼并和收购来获得增长，而不愿开发新矿山。可即便如此，一些公司仍将进行项目开发，包括绿地和棕地扩建，且可能重启目前处于维护状态的矿山。

新开采白银的供应时机至关重要，因为银矿开发往往需要数年时间;这也就意味着，新开采白银在中短期内无法平衡当前的供应短缺。为了解决短缺问题，我们转而要依赖白银回收和需求调节来应对预期的银价上涨。价格敏感领域(主要为银饰和银器)将最快缓解短缺。此外，工业用银方面，白银的节约和替代可能会对短缺问题有所缓解，但由于产品需要重新设计和认证，该过程本身可能需要一两年时间;零售投资方面，如果投资者逢高买入，而非获利了结，可能也无法立即缓解投资板块的供应短缺。也因如此，只有不断消耗地上白银库存，才能在未来几年中平衡市场供求。