华创证券：行业基本面压力开始释放 高端白酒保持稳健

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，由于三季度白酒行业渠道致力于库存去化，心态趋于保守，寻求新品意愿较低，秋糖会整体氛围平淡，消费回归理性。当前白酒市场风险偏好提升，板块估值修复仍有空间，而基本面预期从企稳到改善，将是决定板块未来1年行情幅度的核心。从短期看，三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键，短期季报验证期优选确定；从中期看，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳。

华创证券主要观点如下：

原因解析：渠道聚焦去库，缺乏热门品类。

一是三季度动销端需求下滑背景下，渠道致力于库存去化，心态趋于保守，寻求新品意愿较低，新经销商入局欲望亦不高;二是白酒行业格局优化，小酒企加速出清，竞争中淘汰的酒企多是糖酒会常客，而头部酒企渠道相对完善，秋糖吸引力较弱。三是缺乏热门品类，酱酒进入调整期，清香热度亦较去年有所下降。

行业节奏判断：基本面压力开始释放，库存或迎来去化周期。

供给端目标主动降速、松绑释压。

结合渠道反馈，酒企目标趋于理性务实，中秋国庆就已适度放宽回款发货要求，目前看茅五目标和节奏保持稳健，回款目标预计完成无虞，老窖、洋河及次高端等酒企回款进度慢于往年，且国庆后多数酒企未刚性要求回款，四季度及来年春节酒企策略上有望适当调整回款目标，供给端或可主动释压。

渠道端库存在四季度及春节或可有一定去化。

结合渠道反馈，茅台、五粮液、汾酒、迎驾等酒企库存尚处良性水位负荷不重，其他酒企库存普遍达3个月左右压力略高，酒企端主动降低目标要求的同时，销售团队普遍与渠道终端加强日常沟通，改善返利、扫码红包等渠道政策帮助消化库存，预计四季度及春节行业有望迎来库存去化周期。

价盘短期有一定下行压力，但幅度预计不大。

短期考虑10-11月渠道回笼资金备战来年、三季度发货节奏略慢、双十一临近等因素，价盘有一定下行压力，如节后飞天整箱批价从2400元回落至2260元，普五因回款政策调整批价亦有一定下行压力。但考虑供给端主动释压、龙头酒企对主品价格积极维护(政策多围绕副线产品)等因素，预计价盘下行空间不大。

行业反馈：高端茅五保持稳健，汾酒、迎驾、口子窖等反馈相对较好。

结合渠道反馈，宏观政策利好下市场情绪略有改善，但尚未传导至终端动销层面。中秋国庆节后淡季动销偏淡，库存尚处较高水位，渠道对来年春节动销预期亦偏谨慎，回款博弈情绪较重，部分酒企亦已主动放宽回款要求。具体分公司看：

高端酒：茅台回款端压力不大，Q4加大非标投放，茅台1935新招商，价盘或有小幅下行风险；五粮液对普五新推出渠道补贴政策有效缓解渠道利润压力，保障回款顺利推进，价盘保持稳定;老窖主动降低回款目标和压力，近期扫码政策灵活度有所提升，帮助渠道去化库存。

基地型次高端：汾酒动销受需求影响有所放缓，回款库存压力不大，渠道质地尚属良性。苏酒洋河持续调整，内外部压力较大，回款80%左右，完成原目标有压力。今世缘回款接近完成，库存同环比有所增加。徽酒古井省内超额完成目标，古16保持30%+弹性增长，其他产品略有降速。迎驾洞6/9性价比优势仍强，渠道利润略有下降。口子窖价格体系梳理效果逐步兑现，兼8凭借高渠道推力增长较好。

扩张型次高端：酒鬼酒/舍得动销端持续承压，回款6成左右，渠道库存多在3个月+。水井坊新财年回款同比较慢，大单品臻酿八号保持稳健。

投资建议：

首选行业龙头贵州茅台(600519.SH)及千元价格带龙头五粮液(000858.SZ)(业绩或降速，但关注股东回报方案出台时点)，其次推荐古井贡酒(000596.SZ)(徽酒龙头地位，有望保持双位数增长);从超跌弹性角度，首选泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，区域龙头推荐今世缘(603369.SH)。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。