东吴证券:食品综合2024Q3零食领跑 龙头韧性更佳

Q3消费普遍承压,下游餐饮行业需求依旧疲软,且价格竞争加剧,压力向中游餐饮供应链赛道传导,餐供龙头营收和盈利表现承压,但仍呈现韧性。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研报称,2024年年初至今大众品板块成本红利和渠道红利体现较为明显,其中大部分公司受益于成本回落,净利率有显著改善。其中,速冻食品Q3需求疲软且竞争加剧,龙头韧性更佳;休闲零食渠道和品类均有亮点,增长领先各子板块。当前居民消费理念习惯趋变,下游渠道同步变革期,效率更高的渠道崛起,对原来的传统渠道造成一定冲击,在此期间积极拥抱新渠道的企业也享受到了新兴渠道高增的红利。

东吴证券主要观点如下:

速冻食品:需求疲软且竞争加剧,龙头韧性更佳。

Q3消费普遍承压,下游餐饮行业需求依旧疲软,且价格竞争加剧,压力向中游餐饮供应链赛道传导,餐供龙头营收和盈利表现承压,但仍呈现韧性。安井在Q2、Q3整体收入虽然降速,但是主要受到子公司小龙虾业务的拖累,主业仍连续增长。

1)收入端:安井食品以小B端客户为主,今年以来的收入走势和餐饮社零数据走势基本一致,保持小个位数增长。大B企业边际放缓,叠加去年的高基数影响,千味央厨和立高在大B端都有一定承压,同时两者小B端的需求也没有明显起色。三全食品以C端客户为主,今年以来持续下滑,除了需求较弱,商超流量恢复不明显。

2)利润端:核心受竞争加剧的影响,费用投放增加,安井食品、千味央厨、三全食品归母净利率均出现环比、同比下滑,立高食品自身策略调整,低基数下环比、同比均有提升。

休闲零食:渠道和品类均有亮点,增长领先各子板块。

一方面渠道红利仍在延续,零食量贩渠道+内容电商仍是增长最快的渠道。另一方面具备研发实力的公司通过大单品放量拉动营收增长(比如盐津铺子的鹌鹑蛋、魔芋制品,劲仔的鹌鹑蛋,有友的脱骨鸭掌等)。整体看,大部分零食企业2024Q3的归母净利率同比均有提升;盐津铺子归母净利率同比下降主要系去年净利率基数较高,尤其去年同期税率较低。

1)收入端:三只松鼠、盐津铺子2024Q3的营收同比增速保持在20%以上,万辰集团则爆发式增长,有友食品Q3因新品放量实现接近30%的营收同比增长;劲仔食品和甘源食品的营收同比增速也在10%以上;洽洽食品环比Q2改善,实现同比正增长;良品铺子仍处于战略调整期。

2)利润端:成本红利显现,盈利水平整体提升。2024以来零食行业大部分原材料如油脂等成本保持低位;去年成本较高的小鱼干、鹌鹑蛋、葵花籽、鸡爪价格从高位回落。

泛餐饮连锁业态:必选好于可选,聚焦提升单店店效。

泛餐饮连锁业态本文主要指连锁卤味零食,连锁餐桌卤味,连锁早餐等,同样面临需求疲软、价格竞争加剧的压力,但根据品类属性不同也存在差异,可选品类好于必选品类。当下连锁业态上市公司的策略更多以提升单店质量为主,短期放慢门店扩张步伐。大部分公司2024Q4的归母净利率均实现同比提升。

1)收入端:巴比主营早餐,有一定承压但好于可选属性较强的休闲卤味,略有下滑;紫燕食品以餐桌卤味为主,营收同比中个位数下滑,休闲零食属性为主的绝味食品营收同比双位数下滑。

2)利润端:鸭副成本高位回落,同时小麦、鸡肉等原材料价格整体低位。

投资建议:

1)短期看2024Q4和2025Q1,更多需要关注春节旺季的动销情况,结合去年的基数情况和近期的边际催化,三只松鼠(300783.SZ)去年货节基数不算高,今年以来加快线下布局。

2)中期看2025-2026年,该行认为渠道变革仍会延续,推荐有能力积极拥抱新渠道的公司,比如盐津铺子(002847.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)等,高度关注万辰集团(300972.SZ)。此外经历近几年需求疲软、成本波动和行业价格竞争,龙头相对而言更具备抗压能力,部分赛道行业集中度在稳步提升,需求逐步修复后预计龙头的行业地位、竞争优势会进一步凸显,看好安井食品(603345.SH)。

风险提示:消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本红利衰减及食品安全风险。

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