浙商证券纺织服装三季报综述：功能性服饰韧性凸显 纺织制造增长如期稳健

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响。单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性。

该行指出，从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%。高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持。

浙商证券主要观点如下：

1、品牌服饰：Q3负杠杆体现，功能性服饰韧性凸显，持续关注消费促进政策进展

零售承压，功能性服饰龙头体现增长韧性：

单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响

单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性

从A股品牌服饰Q3业绩来看，所有子领域都有收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块

细看财务指标，压力主要来自收入下降及费用刚性：

Q3来看，重点个股整体毛利率表现较为稳健，净利率下降主要来自：1)收入下降带来的毛利绝对值减少;2)渠道投入增加带来的销售费用率压力，以及收入规模缩窄、管理费用刚性导致费用率上升

个股方面，森马服饰凭借产品高性价比定位+积极渠道投入成为极少数单季度收入正增长的公司，但由于销售和研发投入增加单季度利润也出现波动;其他利润下滑幅度控制较好的公司主要为比音勒芬以及水星家纺、罗莱生活为代表的家纺龙头

首推功能性服饰龙头，持续关注消费促进政策进展：

虽然Q3 A股品牌服饰整体在收入下滑+费用刚性影响下利润承压、多数公司全年盈利预测须下修，由此板块短期行情震荡，但其中：

港股运动、羽绒服等功能性服饰龙头Q3流水仍然体现韧性，结合估值水位，推荐波司登(24年PE 12.6X)、安踏体育(24年PE16.0X)、特步国际(24年PE 11.5X)、361度(24年PE 6.9X)、李宁(24年PE12.3X)

若消费促进政策持续推出(如家纺龙头已进入上海消费补贴名单公示)，后续板块流水改善情况值得期待，其中高分红线建议密切关注森马服饰(24年PE13.4X)、海澜之家(24年PE 11.6X)、水星家纺(24年PE 11X)、富安娜(24年PE 14X)、罗莱生活(24年PE 15X)，顺周期线关注报喜鸟(24年PE 10X)、比音勒芬(24年PE12X)、锦泓集团(24年PE 9X)

2、纺织制造：增长如期稳健，关注中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头

海外品牌龙头需求大体稳健，Q3出口链景气度表现较好

从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%

高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持

海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势，其中华利集团、裕元集团(预告前三季度利润+140%-145%)、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑

两类龙头Q3在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性，并展现持续成长潜力：

1)运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团;运动、休闲服饰供应商申洲国际(成衣)、开润股份(箱包、成衣)、健盛集团(袜子、无缝)、台华新材(户外、女子运动、内衣)

2)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份(拉链、纽扣)、新澳股份(羊毛、羊绒纱线)

考虑Q4基数走高、美国大选等因素，短期板块行情可能震荡，建议坚守中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头

受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的华利集团(300979.SZ)(24年PE20X)、裕元集团(00551)(24年PE9X)、申洲国际(02313)(24年PE14X)、开润股份(300577.SZ)(24年PE13X)、健盛集团(603558.SH)(24年PE11X)、

通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份(002003.SZ)(24年PE22X)、新澳股份(603889.SH)(24年PE12X)

3、风险提示

1)品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力;

2)纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。