兴业证券张忆东：未来两三年最看好的还是A股市场 科技牛将贯穿始终

智通财经APP获悉，日前，兴业证券全球首席策略分析师张忆东指出，未来两年甚至三年，最看好的还是A股市场；A股会在一两年内好于港股，在两年左右的时间里肯定好于美股。逻辑已经反转，主要有一个变化，两个基本面，三条主线。主线来讲，当前地方政府手中的优质股权跟新质生产力是吻合的，包括新材料、新能源、生物医药、人工智能、芯片、机器人等等，因此，牛市带动价值的发现，“科技牛”将会贯穿此轮牛市的始终。

对于这轮牛市的“牛”在哪儿，张忆东认为有两个层面，跟历史上不太一样。这次除了并购重组，很重要的基本面是提升股东回报。这次的中国式“慢牛”，它的“牛”的基础解决了。现在通过盘活资本市场，四两拨千斤，极大地优化了财政政策、货币政策、以及房地产等产业政策的有效性，进而有希望实现从土地财政向股权财政的一个转化。如果未来很多年后，大家来看这轮牛市，可能最大的一个亮点就是，它有实现中国股权财政实施的可行性。

张忆东表示，他们对2020年以来地方国资参与的股权做了一个拆分，发现它跟新质生产力是吻合的，新材料、新能源、生物医药、人工智能、芯片、机器人等等。一轮牛市带动了价值的发现，所以“科技牛”将会贯穿此轮牛市的始终。

如果说科技牛能够盘活地方政府手中的资产，自然就有利于资产负债表的改善，有利于区域经济的改善，那么内需的问题也就解决了。他认为，A股会在一两年内好于港股，在两年左右的时间里肯定好于美股。

港股方面，张忆东表示，港股这个市场比较理性，它是海外资金主导的。每次在熊牛转折期，它的表现是非常精彩的。另外，在牛市的后期，它的表现也异常精彩。但是在牛市进程中，特别是在一个经济相对低迷期发动的牛市，这种时候，它的基本面不是那么强，对于港股来说，在牛市的进程中，它的表现反而不如A股。

张忆东认为，随着中国经济可能后续逐步企稳、缓慢回升，更明确的是效率的提升，到了这轮牛市的后期，美资、欧洲等海外资本也依然回流到港股。因为资本是逐利的。所以，他对于港股战略上是看多。但是，从节奏上来看，可能明年甚至到后年的某个阶段，A股的机会更多一点。

美股而言，如果特朗普经济政策真的落实了，明年美股不差。明年美股风格，可能偏美国的内需，金融地产以及周期的东西。但是2026年，美国再通胀的压力是极大的。所以，特朗普2.0版，未来四年，张忆东对美国未来经济的预期是先扬后抑。未来两年美国股市，需要经济超预期才有可能稳住所谓牛市格局；一旦经济不达预期，比如2026年、2027年，美股可能有较大的风险。

对于美债，特朗普当选，美债在未来几年更多是一个弱势振荡。明年美债10年期收益率想回到3.5%以下，可能性是较低的，可能就是在4%左右徘徊，甚至不排除在2026年、2027年，可能美债要走熊。他认为，未来两年A股肯定是好于债市的，不论是美债还是中国的国债。对于黄金，张忆东长期看好黄金，或者数字货币，比如比特币，核心原因就是美国的国家资产负债表压力。

此外，张忆东还认为，这轮牛市的初期肯定是ETF占主导；再往中段来走，可能是指数增强；最后的时候，那些经过了两三年能够持续跑赢指数的主动管理基金，依然能够获得大的发展。从节奏上来说，可能今年以及明年，将会是被动ETF大发展的时期，这个状态跟2008年次贷危机之后美股是一样的。另外一个方面，随着长线资金入市，9月26日的高层会议鼓励社保、养老金、企业年金这些中长期资金入市，打通中长期资金入市的堵点。