中信证券：资产保值增值为股市客户核心痛点 高客与大众需求明显分化

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，目前客户资产保值增值的核心诉求并未得到满足。面对资产保值增值的核心痛点，高客和大众的需求明显分化,高客通过提高全球资产配置和跨资产类别的另类投资，来实现与全球家办客户的对齐；大众客户则通过银行存款、银行理财、货基和债基、指数ETF的投资和配置来实现养老金积累。在这个过程中，预计受益的分别是银行私行、各种背景的家办、第三方平台和证券公司。

中信证券主要观点如下：

客户的核心痛点：资产保值增值。

在股票市场经历4年激烈震荡之后，客户资产保值增值的核心诉求并未得到满足。根据Wind数据，截至2024年三季末，2020年和2021年发行的股票和混合型基金，仍有82%的产品处于亏损状态，对应初始资管规模约9100亿元。客户和机构面对现实，分别根据自身资源禀赋，寻找未来资产保值增值的解决方案。

需求分化1：高客跨境服务+全球资产配置。

一方面，企业股权资产是高客最重要的财富。面对地缘政治转向和全球产业链重塑，企业需要从产品国际化向产业国际化转型升级。需要银行、券商、资管、第三方的跨牌照协作，来满足客户产业研究、海外并购、海外融资、法务咨询、合规风控等配套服务。另一方面，通过资产配置实现金融出海也是高客的普遍需求。因为成功的企业家的财富体量，以及对财富管理的认知水平正在与国际对齐。

参考全球家办资产配置结构，高客应补足海外资产配置和另类资产配置短板。

根据摩根大通私人银行《2024年全球家族办公室报告》，全球高客大类资产配置的品类由高到低依次为：另类资产45.7%、上市股票26.3%、固定收益及现金20.9%、其他5.0%、大宗商品1.6%、基础设施0.5%。家办规模越大，另类资产的配置比例越高。另类资产配置比例高，与家族资产久期长和风险承受能力强有关；上市股票配置比例高，与过去15年来全球权益回报稳定有关。(具体地域配置结构可以参考MSCI ACWI IMI。)

需求分化2：大众指数化投资。

根据联合国在《世界人口展望2024》中预测，中国2025年抚养比为34%，2050年将达到80%，而2023年养老金(严重依赖第一支柱)替代率仅为46%(国际公认的舒适水平为70%)，亟需通过财产性收入补充养老金缺口。从经济周期、人口结构、金融结构和社会治理来看，日本居民1990年的资产配置结构具有参考性。近三年大众客户在增配存款、银行理财、保险、货基和债基的同时，赎回主动型权益基金，增配指数ETF。因为主动型基金具有周期性特征，其战胜沪深300指数的胜率在逐年下降。

竞争格局1：高客市场全球化竞争的起点。

结合中国客户隐私保护需求突出、决策自主性强的特点，单一家办是客户首选。家办是全球化竞争的市场。由于中资配置海外的通道仅限于QDII、QDIE、QDLP、中港互认基金和粤港澳大湾区的“跨境理财通”试点，海外家办在全球资产配置和另类资产配置方面具有优势。但是由于银行和券商与企业家客户具有牢固的信任关系，中资家办在客户理解方面具有独特优势。根据麦肯锡研究，目前中国客户3/4资产由中国本土资管公司管理。

竞争格局2：财富管理生态占优。

用户线上交易习惯和ETF的发展正在强化平台优势。截至2024年三季末，股票型ETF和跨境ETF合计规模超过3万亿，超过主动型股票型基金管理规模。从海外经验来看，被动性投资的发展有助于低成本高效率地解决投顾问题。2024年上半年公募基金销售规模，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金分别位列第1、第3和第16名。随着平台市场集中度提升，其对证券公司和基金公司的谈判力也在提升。

风险因素：宏观经济增速下行影响居民财富；居民投资资管产品意愿保持低位；资本市场大幅波动；房地产复苏不及预期或房价大幅波动；利率大幅波动或信用风险超预期；监管政策超预期收紧；行业竞争加剧超预期。