中信建投2025年纺服轻工投资策略报告：从需求侧转向供给侧 关注供给创新和政策支持

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，消费板块内部个股分化明显，具备独立逻辑的高景气消费标的和政策发力板块领跑行业。展望2025年，关注三条主线：1.消费疲软环境下，投资逻辑从需求端逐步转向供给端；2.7月以来“以旧换新”政策带动家电、汽车品类表现良好，家居板块有所提振。当前宏观及国际形势背景下，扩内需政策加码既是主观意愿，亦是客观必然；3.外需看关税进展和产能出海：关注产能出海布局较早、海外产能充足的公司，加征关税的直接风险可控，同时或有利于获取更多订单份额。

中信建投主要观点如下：

方向一：从需求侧转向供给侧，消费疲软环境中，要在产品创新中寻找牛股。

需求侧看，2024年消费整体仍较为低迷、景气度偏弱且存在内部结构分化。2024年前三季度社零总额同比增长3.3%，较上半年增速3.7%有所放缓，也低于GDP增速。

在消费疲软、人口下降的大环境下，对于消费行业投资逻辑应从需求端逐步转向供给端，更加关注具备产品创新、技术创新的企业，从而开创新的需求，实现非线性高增。老铺黄金(高端古法金第一品牌)、锦波生物(医美胶原蛋白注射针剂龙头)、思摩尔国际(电子烟龙头)均是重要代表，首创新产品并引领行业发展、实现爆发式增长。

方向二：关注内需政策发力方向，“以旧换新”支持范围和支持规模有望再拓宽。

以中央财政(发改委、财政部)主导的以旧换新政策刺激以7月25日发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》为开端，8月1500亿资金逐步到位地方。从7月以来政策实施的效果看，补贴政策明显拉动C端相关耐用品的消费需求，家电和汽车拉动效果明显。

展望25年，推测后续或将扩充品类以及扩大金额，消费电子是可能方向(广东地区今年特别提出对手机等电子消费产品的补贴、22年5月曾推出补贴政策)，以及后地产链的家居家装有望加大资金支持政策(如覆盖品类、资金规模等)。除此之外，以旧换新政策中，还要关注消费行业中其他潜在受益品类，如上海等地新增家纺品类，还有国家政策鼓励全民健身、冰雪运动等，运动服饰品类未来或有机会纳入政策支持。

方向三：海外需求端稳健，美国若加关税整体利空，关注产能出海企业。

美国消费者信心指数持续回升，通胀温和回落，外需表现稳健。美国关税政策风险及应对能力是筛选出海公司的重要因素，多数轻纺出口链公司在上一轮特朗普政府对华加征关税中已有应对经验。

建议重点关注产能出海布局较早、海外产能充足的公司，一方面加征关税对公司直接风险可控，另一方面海外产能及制造经验的稀缺性或有利于公司获取更多份额。此外建议关注两类美国关税政策影响程度相对有限的公司：1)非美出口收入占比高的公司；2)渠道加价倍数较高的代工型企业。