太平洋证券：短期医药行业市场风险未完全释放 关注板块主题投资机会

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研报称，上周医药板块下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct。板块内部来看，子板块中医疗新基建、创新药、医药商业表现相对较好，生命科学、药店、医药外包则表现居后，其中，随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局前期超跌反弹及具有较强并购预期。

太平洋证券主要观点如下：

HR+乳腺癌内分泌治疗药物及其作用机理

内分泌治疗为HR+乳腺癌治疗的基石，口服SERD给药便捷且有望克服耐药，目前全球仅一款产品获批，多款产品处于临床后期，益方生物国内进度领先。中国年新发HR+乳腺癌患者约25万例，内分泌治疗(EndocrineTherapy，ET)是HR+乳腺癌治疗的基石，获批用于辅助、新辅助、一线和二线治疗。ET包括SERM、AI和SERD。SERD用于乳腺癌新辅助及前线治疗，是AI治疗失败患者的I级推荐，FIC产品氟维司群销售峰值10亿美金，但是存在肌肉给药的限制。

口服SERD有望实现对氟维司群的替代，全球仅一款产品艾拉司群获批上市。在研管线中主要玩家为MNC，罗氏、阿斯利康、礼来等跨国药企的产品均处于临床3期阶段。国内方面，益方生物的口服SERD产品D-0502为进度最快，单药用于2LHR+/HER2-BC适应症于2022年推进至3期临床。

创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。

近期受益于美联储的进一步降息预期，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。该行认为数据催化和BD预期(Licence-out、共同开发、NewCo)将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药(LAE-102的减重1期读出和BD预期)、华领医药-B(二代GKA的美国1期读出和BD预期)、诺诚健华(11月14日研发日临近)、百利天恒(SABCS乳腺癌数据更新)。

原料药——2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖。

①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。

②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。

随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，该行判断2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：

1)2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116.SH)、奥翔药业(603229.SH)等；

2)新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636.SZ)、共同药业(300966.SZ)等；

3)原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507.SH)等；

4)具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116.SH)等。

CXO——药明系基本面和估值迎来双利好。

基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖(24H1全球Biotech融资同比增长63%)，从而带动CXO需求的逐步改善(截至24H1，药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%)。

资金面：

1)美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显：24年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善(多家内外资投行对24-25年中国实际GDP增速指引上调0.2-0.5pct)；中国资产性价比凸显，MSCI中国市场指数PE仅为13.62倍，而MSCI新兴市场(剔除中国)指数PE为17.59倍。

2)具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。

行业层面建议关注：

1)美联储利率政策的变化，2)投融资的边际变化，3)海外需求的逐步复苏，4)中美关系及地缘政治，5)创新药全产业链支持政策细则的出台。

公司层面建议关注：

1)生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；

2)国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如泰格医药(300347.SZ)、阳光诺和(688621.SH)、诺思格(301333.SZ)；

3)减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药(301230.SZ)、皓元医药(688131.SH)。

仿制药——政策端随着集采政策持续优化，药品采购周期从首批的1年到目前接近4年，平均单品种入围企业由首批1家到第九批约6家。

集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。短期来看，Q4有望迎来院内诊疗需求提升，驱动相关企业业绩增长，带来估值提升。中长期来看,板块内部分化趋势明显,在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强、拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。同时创新能力强、具有核心竞争力的企业也将持续受益，相关企业有望实现估值重塑。

建议关注：

1)拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，如：福元医药(601089.SH)、京新药业(002020.SZ)等；

2)创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，如：亿帆医药(002019.SZ)、三生制药(01530)、科伦药业(002422.SZ)等。

风险提示：全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。