硬着陆警报？木星资管预测2025债市震荡 美联储或大幅降息

智通财经APP获悉，木星资产管理债券投资经理Ariel Bezalel及债券投资经理Harry Richards发表债市2025展望见解。美国经济在过去120年约有80%时间出现“硬着陆”，只有约20%时间实现“软着陆”。市场可能低估了经济放缓的可能性，这或会促使美联储以显著高于目前定价的幅度减息。木星资管表示，鉴于10年期美国国库债券收益率约为4.5%，考虑到未来的情况，这是一个能够对冲投资组合风险的吸引选项。

木星资管指出，虽然，美国失业率的绝对水平相对于历史标准仍然偏低，但倘若以备受关注的萨姆规则来衡量，失业率的上升速度似乎令人忧虑。根据萨姆经济衰退指标，当全国失业率的三个月移动平均值较过去12个月的最低三个月平均值高出0.50个百分点或以上时，经济衰退已经开始。

许多市场参与者指出，失业率上升的部分原因是劳动力扩张，而移民亦是劳动力扩张的因素之一。他们认为，只要招聘步伐保持强劲，失业率上升便不会构成问题。然而，如果更仔细观察近期的就业趋势，便会发现扣除了政府工作、医疗保健及私立教育（实际上属非周期性行业）后，新增职位仍然有限。

目前的裁员情况仍然有限，但一旦裁员开始显著增加，实现罕见软着陆的时机可能已经过去。同样需要强调的是，在过去的软着陆时期，例如1990年代中期，周期性就业呈强劲增长。目前的环境似乎有所不同。

美国经济明显分化，消费者已感受到压力

美国消费者已经感受到压力，因为在新冠疫情过去，持续的价格压力挤压了购买非必需品的消费能力。这种情况在中低收入群体尤其明显，非正式证据显示消费者在选择时变得更为谨慎。信用卡及汽车贷款的拖欠率持续上升。少数超大型企业在小部分富裕消费者的带动下贡献了大部分利润增长。与此同时，许多中小型企业正努力应对融资成本高及盈利能力下降的问题。这种差异看似异常，而且长远而言无法持续。消费方面同样存在差异。目前大部分消费来自相对较小的人口群组，这种不对称的消费模式不利于经济需求及增长。

自疫情结束以来，美国经济的表现优于已发展市场。美国经济需求受到多项关键因素支持，包括强劲的政府支出、疫情期间累积的过剩储蓄，以及股票及其他资产的价格急升所产生的财富效应。然而，这些储蓄已经耗尽。财政政策方面，由于美国财政现在经常受到密切关注，政府进一步增加赤字的能力可能有限。在这环境下，特朗普将就任总统。他取得压倒性胜利的关键原因之一是生活成本危机在过去三年对美国家庭造成强烈影响。虽然整体数据显示经济似乎仍然强劲，但一般美国民众的看法却并非如此。

全球其他地区表现低迷，特朗普保护主义言论成焦点

全球其他地区的低迷表现亦不利于经济增长。欧元区的复苏已大致消退，最近的采购经理指数数据显示经济再次走弱。尽管英国经济在上半年的表现超出预期，但最近数据显示其经济有所恶化。以历史标准衡量，澳洲及纽西兰的国内生产总值数据非常疲弱。

欧洲最大的两个经济体德国及法国的政治发展意味着欧洲的政策可能会停滞一段时间。英国出现政权更替，投资者将评估政府预算对于国家长期增长前景的影响。美国方面，随着特朗普再次当选，其在竞选期间的保护主义言论成为焦点。他可能只是将关税当作谈判工具，以迫使全球贸易伙伴让步。

已发展国家通胀受控，但美联储减息时或犹豫不决

通胀方面，值得注意的是过去数年推高通胀的结构性因素，例如宽松货币政策、货币供应量大幅增长、财政政策、供应方限制以及商品价格波动，在一定程度上已经消失。因此，目前并未发现新的外部因素对通胀构成压力。

愈来愈多已发展国家的整体通胀受控，并接近目标水平。核心通胀仍然略高，至少按年计算如此。这主要受到通胀篮子中的服务项目影响，而核心商品则处于通缩区间。随着住屋通胀（尤其是美国）逐渐下降及工资压力消退，服务项目的整体通胀应会回落。潜在的危机在于通胀可能持续略高于美联储的目标，使其在进一步减息时犹豫不决，尽管基本经济已经走弱。这可能会导致债券市场出现波动时期，对风险资产造成重大压力。

特朗普推动缩减政府规模及放宽监管，或令通胀放缓

市场上有人关注特朗普的政策，包括其承诺推出大规模减税计划，是否可能引发通胀。鉴于消费者仍然受到过去两年的价格压力影响，难以相信特朗普会宣布大量可能引发经济通胀或通货复胀的政策。毕竟，拜登及民主党被迫离开白宫的主因正是通货膨胀。

另一方面，特朗普推动缩减政府规模及放宽监管，最终可能成为通胀放缓的推动因素。特朗普已任命马斯克及拉马斯瓦米领导“政府效率部”，该部门将致力削减整个政府的支出。

马斯克最近表示，美国民众可能要经历一段短暂的艰难时期。有人猜测美国政府的财政状况现正受到审查，并且即将采取措施来控制政府支出。此外，下一任财政部长的热门人选贝森特在最近的访问中表示，有关特朗普引发通胀的想法“荒谬”。他表示放宽监管、降低能源价格、经济再私有化以及逐步征收关税将确保通胀持续低企。此外，他亦提到任何减税措施均会由其他资金来源支持。

地缘政治是特朗普政府另一个备受关注的领域，俄乌战争及中东冲突的任何解决方案均有可能压抑石油及大宗商品价格，从而缓解通胀压力。同样地，放宽对环境限制的监管可能会增加美国石油钻探活动，有助于降低能源价格。

美国及其他已发展市场利率偏高，10年期美国债能对沖风险

上述情况所产生的关键结果是美国及其他已发展市场至今的利率仍然大幅偏高，需要进一步放宽政策。劳动市场已呈不稳定迹象，正在关注持续申请失业救济金人数等数据，以寻找增长急剧放缓的证据。

在此环境下，需要谨记的是，美国经济在过去120年约有80%时间出现“硬着陆”，只有约20%时间实现“软着陆”。市场可能低估了经济放缓的可能性，这或会促使美联储以显著高于目前定价的幅度减息。木星资管表示，鉴于10年期美国国库债券收益率约为4.5%，考虑到未来的情况，这是一个能够对冲投资组合风险的吸引选项。