天风证券：能源开采库存周期拐点或先于产能拐点到来

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，汽柴油裂解价差走弱，但“副产品”石脑油、燃料油的价差偏强，且下半年石脑油&高硫燃料油与原油价差一度处于近6年来的次高点，这在一定程度上或许是因为国内成品油消费达峰，“副产品”产出受到压制。

投资建议：关注两类品种：1)炼厂副产品——由于汽柴油消费低迷，带来副产品效应，包括石脑油、燃料油、沥青、石油焦等。2)液体品种——低库存比较容易拉动涨价，包括EO/EG，丙烯酸、苯乙烯等。标的：建议关注中游标的包括——恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、卫星化学(002648.SZ)等。

天风证券主要观点如下：

上游和中游库存分化：产业链上游的中国原油和焦煤目前可能处于被动补库尾声;而中游的炼化产品、焦化产品处于主动去库的尾声，2025年有望进入被动去库状态，涨价概率变大

中国石油链条：目前中国原油库存水平处于历时五年区间高位，而中国主要石化产品库存，尤其是液体化工品库存，处于历史偏低位。

中国黑色链条：目前中国焦煤库存在历史上的位置不算高，结构上呈现上游库存高位、下游库存低位。位于中游下游的焦炭、钢铁库存均处于近五年的低点，其中螺纹钢、线材库存最低。

中游产能投放静待拐点

石化方面：芳烃产能进入低速增长期，2025年PX/涤纶/苯乙烯产能增速预计为7%/4%/6%;烯烃类产品或将在2025年仍保持较高增速，预计乙烯/聚乙烯/丙烯/聚丙烯仍有13%/12%/23%/20%的增速，到2026年，预计以烯烃为代表的主要石化产品产能将显著放缓。

焦化方面：根据《山东省空气质量持续改善暨第三轮“四减四增”行动实施方案》以及《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，2025年焦化产能可能难再有净增长，后续有逐步见顶的可能性。

原料端有望进一步让利

原油：非OPEC+国家常规油仍有较多增量，叠加OPEC+220万桶/日“自愿减产”计划预计将从2024/12/1开始逐步取消，2025年原油总体供需较为平衡或宽松，2024年Brent中枢为80美金，预期2025年中枢在75美金。

煤炭：2024年动力煤价格中枢在860元左右，主焦煤价格中枢在1833元左右，预期2025年均有一定下移幅度。

风险提示：

美国大选后政策不确定性;供给超预期增长;需求弱于预期;海外需求弱于预期;替代能源价格的不确定性;宏观经济的不确定性;OPEC组织的不确定性。