国联证券:2025年全球市场及大类资产展望

特朗普2.0首年政策对“再通胀预期”的影响将贯穿全年。

智通财经APP获悉,国联证券发布研报称,特朗普2.0首年政策对“再通胀预期”的影响将贯穿全年,大类资产层面,预计美元资产整体仍强,美元美股中枢或继续上行,但需留意美国政策节奏或力度超预期带来的短期波动。全球贸易摩擦担忧叠加中国经济修复仍在途,对铜油需求的判断偏中性,把握政策脉冲下的阶段性机会;金价上行斜率或放缓,但在避险属性和美元信用替代长逻辑叙事中,中枢易上难下。港股机会建议以国内基本面修复为锚,重视红利资产,把握恒科弹性,留意年中的攻守转换时机。

国联证券主要观点如下:

2024年全球“去通胀+宽货币”,中国资产表现靠前

2024年全球去通胀进展明显,主要经济体的货币宽松周期开启但基本面延续分化。其中美国经济韧性较高,尽管再通胀仍有扰动,但美联储仍处新一轮降息窗口;随着大选推进,“特朗普交易”成为下半年大类资产的核心主线。欧洲经济维持偏弱格局,欧央行降息亦开启,但对经济状态的改善仍待时日。

从全年的资产表现来看,股>债>大宗,中国资产全年表现靠前,港股略强于A股。“9.24政策组合拳”开启至今,中国经济进入磨底修复期,中国资产将进一步迎来重估机会。

2025年全球流动性宽松延续,中美政策是核心变量

该行选取全球44个主要经济体作为样本,根据各经济体央行政策利率的变动情况构建全球央行扩散指数,处理后的指数领先全球制造业PMI约15个月。主要央行仍处货币宽松周期,或支撑全球制造业景气,有利于我国出口。

2025年全球经济的最大变量在于中美的政策节奏。美国方面,基准情形下美国经济韧性不低,但通胀担忧升温,美联储降息节奏延缓;中国方面,国内政策刺激和外部风险交织,政策的落地进度和兑现程度待跟踪,但该行对经济修复前景保持乐观。

美国看增长与通胀的“平衡木”,预计联储降息2次

当前美国通胀粘性不低,CPI在首次降息后连续两个月反弹,11月录得2.7%,同时鲍威尔及美联储官员态度逐步转鹰,12月点阵图显示官员倾向于2025年降息次数由此前4次减为2次。基准假设下,特朗普的移民、关税和去监管政策或先落地,对通胀带来扰动,该行预计2025年美联储将降息2次共计50bp。

此外美国本轮或能实现经济“不着陆”,主要原因有三:一是当前经济增速不弱、仍高于潜在增速,二是联储目标兜底且政策空间充足,三是美国财政端仍然积极。

中国看政策与现实的“折返跑”,经济读数回暖不远

12月政治局会议提出,2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,并首次提及“加强超常规逆周期调节”等,部分措辞历史少见,当前的政策基调已经明确,明年经济刺激的力度和进度或超预期。

事实上,复盘2000年以来的国内三轮“双宽周期”,在关键政策实施后,经济修复的顺序基本遵循“信贷-需求-价格-企业利润”。时间传导上,信贷和制造业PMI约在1个季度,PPI和工业企业利润约在4个季度,因此本轮经济指标读数回暖或已不远。

风险提示:

1) 国内政策落地及经济修复不及预期:若稳增长政策落地不及预期,经济修复进程可能慢于预期;

2) 特朗普政策实施超出预期:特朗普最终的政策落地程度可能与其前期主张有一定出入,从而影响经济和资产价格;

3) 地缘政治冲突加剧:如果地缘冲突进一步加剧或扩大,或对全球需求、我国出口表现及资产价格造成较大影响;

4) 资产价格受交易性因素等影响,波动超预期:除了本文中提到的因素外,大类资产价格还受到其他市场因素影响,最终走势可能与预期不符。

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