摩根士丹利：2018将是全球股市阶段头部

本文来自于华尔街见闻，作者为廖志鸿。

摘要：减税政策负面影响逐渐显现，金融环境趋紧，科技股统治力不再，摩根士丹利美股首席策略师Michael Wilson认为，今年将是美股和全球股市的阶段性头部。

摩根士丹利美股首席策略师Michael Wilson称，今年将是美股的阶段性头部。

他认为，减税负面影响逐渐显现，科技股统治力不再，美联储渐进加息，都对今年美股构成利空影响，美股需要时间寻找新的龙头板块领导市场，防御性和长周期板块如能源股将是未来之星。

道琼斯指数指数已经从年初约26600点的高位，下跌至周四收盘的23930.15点，跌幅约为10%。纳斯达克指数从年初的约7500点，跌至周四收盘的7088.15点，一度跌破7000点整数关口。

哪些因素对今年美股构成利空？Michael Wilson认为，首先是紧缩的金融大环境，其次是市场缺乏龙头板块激发投资者的信心和热情，科技股完全没有去年的统治力。科技股代表特斯拉和苹果公司的股票今年表现都不佳。

去年创纪录的低波动和支撑性的金融环境，早已一去不复返。相反，横跨所有资产领域和地区，2018年已经进入高波动性、金融趋紧、指数几无表现的时期。

另一件明显被忽略的事情是领导力。牛市中，板块龙头清晰，领导力强劲，持久且带有导向性，但容易被市场低估。

美国股市就是一个很好的例子。如下图所示，我们很少碰上如此低的领导力。经验告诉我们，领导力匮乏通常发生在市场转型期间。

市场领导力的缺乏已经达到了多周期的极限

屋漏偏逢连夜雨，大科技企业业绩增长乏力，遇上紧缩的金融环境，会产生怎样的化学反应？Michael Wilson认为：

也许，对于美国股票指数来说，最重要的是较高的利率使人开始质疑大科技公司的领导力，这些公司的股票比任何其它公司，都更受益于量化宽松（QE) 时代的实际负利率政策。

当资金是免费的，增长又是稀有的，贴现率实际为负，投资者在增长集中的板块投入重金。由于贴现率如此之低，股息和回报率今天对于资本来说，并不是那么重要。但是，随着真实利率上涨到1%，这种回馈机制将受到挑战。

利空美股的因素，还有特朗普政府去年开始推动的减税政策。

我们认为，市场正在意识到去年推动的减税政策拉低了美国收入增长质量。而且，减税政策的二级效应并非都是正面的。具体来说，尽管资本支出和工资增加为一些人创收，但对大多数人来说，这也导致成本上升。最终的结果是利润率较低。

现在，随着长期资产-10年期美国国债的收益率上涨超过3%，风险资产又遇到了另一种风险。

市场不景气依旧要赚钱，Michael Wilson提到，标普已经调整到位，市场依旧会涌现新的龙头板块如能源股。

好消息是，许多这样的大科技公司的市值以及整个股市的估值已经经过重大调整。标准普尔500指数以16倍市盈率交易，估值对我们来说非常完美。

而且，类似之前出现的科技领导者也可能重现。

市场也将继续寻找新的领导力。在这方面，能源股已经向前迈进一步，似乎是不错的候选。可持续的油价上涨，辅之以更多的资本纪律，将使那些基本已经放弃这个板块的投资者产生更大的兴趣。

此外，Michael Wilson认为，今年美股市场防御性和长周期产业如能源和医疗板块将会崛起。

回到这张图上，一旦市场从这个低水平开始构建底部，而美联储加息，长周期产业如能源、工业和医疗保健将成为市场龙头板块，而防御性板块如公用事业、电信和基本工业最终也将跟上。

这种分析和我们此前的判断是一致的，即受信贷恶化影响，2018年末将是美国和全球股市的阶段性头部。狭窄的底部和龙头板块缺乏，意味着股市正在到顶，市场最终会倒向完全防御性的姿态。

目前，我们建议美股持股轮换到长周期的产业，如能源和金融，以此作为应对利率上升的一种方式。科技股也可能有此作用，但我们认为，它不会像去年那样占据统治地位。（编辑：张鹏艳）