原油市场前瞻：二季度价格向好，如何才能抓住机会？

本文来自微信公众号“大地采集者”，作者为“Gaven”，文中观点不代表智通财经观点。

一季度已经过去一个月，一季度的原油价格到底如何呢?二季度原油到底会向上还是向下呢?原油后续月份到底如何走呢?这些都是市场近期关注的问题。

先给各位一组数据：一季度原油均价62.23美金/桶，较年初上涨4.82美金/桶，涨幅为8.05%，截止2018年5月10日17:00，WTI原油价格71.56美金/桶(以下没有说明都以WTI原油价格为准)。

一、一季度回顾

一季度原油走势可谓一波未平一波又起啊。先是原油价格拉升至2月2日的64.97美金/桶，市场开始说原油价格要飙升至80美金/桶，当时，笔者也开始怀疑年度思考的方向是否正确。当时的思考逻辑如下，反正是打脸打得怀疑人生了。但是，仍然坚持看跌的意见。

之后，原油价格开始下行，市场看涨的声音开始减弱，转而看跌。

一季度，中国、美国的情况各有不同。市场刚开始看原油价格上涨是因为预计需求景气，但是，中国塑料需求没想到很弱。与原油价格刚好相反，其价格也是冲高回落，带动原油价格下行。

再看看其它的数据，一季度美国、中国国内生产总值都是增长的，并且超过预期水平。其中美国一季度GDP增速为2.3%(美国商务部预测年度为2.5%)，中国GDP增速为6.8%(主流机构预测年度为6.5%)，可以这样说吧，美国GDP增速低于预期，中国GDP增速高于预期。

二、一季度供需平衡

1.供应

截止2018年一季度，全球原油供应量较2017年12月份增加了约50万桶/天，其中OPEC国家原油产量下降，非OPEC国家原油产量增加。原油增量最多的国家有美国、加拿大、巴西、尼日利亚，中国基本维持原油产量不变。

OPEC

OPEC国家执行减产协议达到163%，合计减产约150—160万桶/天，其中，沙特、委内瑞拉是贡献最大的两个国家。截止2018年3月份，沙特减产了50万桶/天，3月份原油产量为993.4万桶/天;委内瑞拉减产了约65万桶/天，3月份原油产量为148.8万桶/天;其它OPEC国家减产贡献了约40—50万桶/天。可以初步判断，2018年需要关注的原油生产国家就是沙特、委内瑞拉。

美国

截止2018年3月份，美国原油产量达到1046万桶/天，较2017年12月份的949.2万桶/天，上涨96.8万桶/天，涨幅达到10.19%。美国原油产量已经超出2017年EIA及其它机构预测的2018年美国原油产量达到1000万桶/天的估计值。美国原油产量的增加，带动了全球原油供应量的增加。因此，美国也是2018年需要关注的原油扰动因素。

中国

中国一季度原油平均季度产量为1544万吨，2017年为1600万吨，同比下降56万吨，降幅为3.5%，低于国际机构预测的12.5%的降幅，也低于研究院预计的7%的降幅。但是，整体的产量下降，这个是不争的事实。未来就要看海洋原油增产量能否弥补陆地减产量。

小计一下，一季度OPEC原油产量下降约150--160万桶/天，达到3195万桶/天，但是由于美国原油产量增长约96.8万桶/天，中国原油产量环比四季度下降2--3万桶/天，实际上全球原油的供应还是维持2017年四季度的水平并略微涨40--50万桶，产量达到约9810万桶/天。其中美国贡献多数的增量。这样来看，整个一季度的供需平衡的供应端基本维持不变，那就要看需求端的情况了。

2.需求

先来一张大家都喜欢的OECD库存图，这个也是表征全球市场需求景气的参考指标之一，整个OECD库存是下降的，但实际情况呢?又要再思考一下了。毕竟，虽然OECD库存下降，但还是在均线之内，走势与2017年的类似，并且还是在预期之内。

OK，我们还是来个算术游戏，美国2018年一季度增速2.3%,同比增长1.1%，环比下降0.6%;那么2017年的情况呢?2017年一季度增速1.2%,同比增长0.6%，环比下降0.6%。

中国呢?2018年一季度增速6.8%,同比下降0.1%，环比持平;那么2017年的情况呢?2017年一季度增速6.9%,同比增长0.2%，环比上涨0.1%;很明显，美股经济好于预期，中国经济弱于预期。那么，中国、美国的需求到底如何呢?

美国

美国一季度实际GDP年化季环比初值增长2.3%，预期增长2%，前值增长2.9%;个人消费支出(PCE)年化季环比初值增长1.1%，预期增长1.1%，前值增长4%;GDP平减指数初值增长2%，预期增长2.2%，前值增长2.3%。个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值增长2.5%，预期增长2.5%，前值增长1.9%。

可以说，美国一季度的数据惊艳啊，完全超过市场预期，这也表明美国的消费将会拉动原油消费的增长。估计美国的原油消费增长至少50万桶/天。

中国

根据国家能源局数据：天然气消费较快增长。一季度表观消费量712亿立方米，同比增长9.8%;其中，城市燃气、工业燃气和发电用气同比分别增长23%、2%、12%，化工用气同比下降15%。石油消费中低速增长。一季度表观消费量约1.54亿吨，同比增长5.5%左右。成品油消费量7680万吨，同比增长2.2%;其中，汽油消费相对平稳，同比增长约3.8%，柴油消费较为低迷，同比下降0.1%，煤油消费稳中有进，同比增长6.7%。

2018年3月份同比增加约400万吨加工量，增速达到8.45%;2017年3月份同比2016年增加约275万吨加工量，增速为6.15%，可以这样说，国内原油需求是比较旺盛的，这也支撑了国内GDP增速达到6.8%，但是结构性不均衡，后续有下行的风险。估计中国的原油消费增加至少50万桶/天。

其它国家

印度政府于2015年年初调整了GDP的计算方式，计算GDP的基准年份从2005年后移至2012年，生产成本计价也改为市场计价。印度2017年的GDP增速比较靓丽，2017年四季度GDP增速达到7.2%，按照这个走势，2018年一季度GDP增速至少达到7.5—7.9%。看看原油及油品的消费支撑呢?

截止2018年2月份，印度的油品消费比较旺盛，同比增长7.7%，这个原油表观消费曾增速是高于中国的。初步估计印度的原油消费增加至少34—40万桶/天。

这样来看一季度美国、中国、印度的GDP增速带动三个国家的原油消费同比增加150万桶/天。但是，还要算个大帐，美国、加拿大、委内瑞拉、沙特、巴西等国家的原油增量增加超过了150万桶/天，大致约200万桶/天，其中，美国、加拿大、巴西是贡献了绝大多数的原油增量;2018年3月份与2017年12月份已经对比过，整个原油富余量略微增加40—50万桶/天，估计原油富余量达到450—500万桶/天。那么，二季度的情况如何呢?

三、二季度展望

二季度是传统的出行季节，一般而言，原油的消费会超过一季度，因为消费量增加，能支撑当前的原油价格。那么，问题就来了，原油价格到底是能到多少呢?高点是多少?市场开始喊布伦特油价(不知道市场是不是说布伦特的，好像很多人都没有标明看布伦特还是WTI，要知道现在两者价差是5—7美金/桶)达到80美金/桶甚至100美金/桶，那到底行不行呢?

1.盈亏平衡点

按照Rystad Energy的数据，多数原油生产区域的盈亏平衡点，非操作成本，都是70美金/桶以下的，取中值的话，都是60美金/桶以下，按照操作费用及其它增加10—14美金/桶的预测，多数油田在70—75原油价格的情景下，都能实现盈利。

我们可以再拿一个典型的美国EOG能源公司的数据来分析，在当前油价WTI原油价格的情况下，EOG能源公司的原油产量、现金流都很充裕。再回顾一下，美国多数能源公司2018年的原油套保线，60—65美金/桶，个别公司是70美金/桶。因此，在当前的油价下，各石油公司都会增加原油开采量，一点都不奇怪。

2.美国原油生产

美国典型的原油开采才企业，并没有因为钻机数量的下降、原油产量下降。当前，美国原油产量达到1070万桶/天，我们预计二季度达到1100万桶/天难度不是很大，至于担心页岩油产量衰减的问题，可能会，但是没想到原油企业现金流改善后，开采的热情很高，太多太多DUCs啊，这个都可以维持页岩油的稳产。别忘记了，2018年美国湾区的海洋平台投产进度，如果年底这部分原油产量兑现，将能增加20—30万桶/天。

初步来看，美国原油产量二季度环比增加50万桶/天，大概率在二季度原油产量超过1100万桶/天。

3.中国原油生产

中国原油产量下滑是不争的事实，但是二季度的原油产量为维持不降吗?这个是比较关心的，如果二季度环比降低10万桶/天是符合预期，如果降低50万桶/天，那么原油价格就有很大的支撑，因为中国产量下降的原因，导致全球原油富余量较少。

根据以往的研究经验，中国原油产量二季度环比可能会比3月份的产量下降10万桶/天，但有可能会维持3月份的水准。为什么呢?因为，在当前的原油价格下，国内的油田都有利润了，别忘记，年初三桶油的财报，原油开采支出都是增加的。

中国石化一季度油气当量产量111.33百万桶，其中境内原油产量同比增长1.3%，天然气产量同比增长0.6%;2018年1月至3月，中国石化资本支出达15.97亿元，主要用于页岩气、华北杭锦旗天然气、顺北原油产能建设，推进文23储气库、川气东送管道增压工程二期、新气管道一期及境外油气项目建设等。

中国石油一季度生产原油213.7百万桶，比上年同期下降1.4%;其中国内生产原油180万桶/天，同比2017年下降3.3万桶/天，降幅为1.8%;原油单位操作成本比上年同期下降3.7%。

中海油一季度，公司实现总净产量120.1百万桶油当量，同比上升0.8%。其中，中国海域净产量77.5百万桶油当量，同比下降1.2%，主要由于在产油田产量正常递减;海外净产量42.6百万桶油当量，同比上升4.7%，主要由于伊拉克米桑项目产量提升以及Bridas所持有的泛美能源公司(Pan American Energy)权益比例上升。期内，公司共获得6个新发现，并有15口评价井获得成功。其中，南海东部的新发现恩平10-2和恩平15-2，有望与恩平15-1联合开发并建成中型油田;圭亚那Stabroek区块再获两个新发现Ranger和Pacora，是目前为止在该区块发现的第六及第七个新发现。计划于年内投产的新项目中，Stampede油田和涠洲6-13油田已成功投产，其他新项目顺利推进。

这样看来，二季度中国原油产量环比减少4—8万桶/天是比较合理的假设。

4.其他国家

加拿大、巴西以及安哥拉，合计原油产量二季度环比增加30万桶/天，再加上俄罗斯及沙特的增量，总计将达到40万桶/天;但是委内瑞拉原油产量将环比下降20万桶/天，其他国家合计原油产量将增加30—40万桶/天。

这样看来，二季度全球原油供应环比一季度增加80—90万桶/天，现在是供应端增加，导致原油富余量拉大到约500万桶/天。再看看需求端能不能有所改善呢?再将富余量减少至合理或者说景气的200—300万桶/天。

5.全球原油需求

按照最乐观的估计，中国二季度GDP增速维持一季度水平，但是原油消费会短期拉升，因为各大主营炼厂增加库存的需要以及新建炼厂开工投油的需求，这些都会增加国内二季度原油采购需求，初步来看，中国原油需求增加30万桶/天是可以的。

美国的情况可能更乐观，二季度GDP增速达到2.5%甚至2.8%都有可能，那么带动原油的消费将增加20—30万桶/天(机构预计年度同比增加是40—50万桶/天)。

那么印度呢?GDP会不会创历史的新高就是很有意思的话题了。看高印度GDP增速的话，二季度原油需求环比增加50万桶/天是没问题的，但笔者认为，还是维持30万桶/天的增量比较靠谱。

这样看来，三家贡献了80—110万桶/天的原油需求增量，再加上其他国家约50万桶/天的原油需求增量，那么全球的原油需求增量将达到130—160万桶/天。

按照这个口径估算，二季度全球原油的富余量将缩窄至340—370万桶/天。如果乐观点的话，有可能缩窄至300万桶/天以内，那么原油价格可能维持70—75美金/桶。

6.中东局势

中东局势，是本年度的油价的主要影响因子。那到底中东局势会不会发酵呢?肯定会，但是今年打是肯定的，但不会大打，局势冲突1—2周就搞定了，在伊朗或者叙利亚再以来一次大规模战争的可能性太小了。为何呢?

搞大了，原油价格真的就飞了，毕竟，伊朗不是叙利亚，就从原油产量来看，伊朗约380万桶/天，叙利亚约50万桶/天，根本不是一个数量级别的。更别说对伊朗动武的话，这个可不是开玩笑的，没有小半年是搞不定的。首先，航母要开过去吧，军事力量要集结吧?2—3个月不过分?!

其次，放点巡航导弹的事情，对伊朗来说根本没多大作用，如搞大了，那问题就真大了，沙特的油田可是靠近波斯湾啊，南帕斯油田也是在波斯湾，这样的话，200万桶/天的产能缺口就来了，如果真的是波斯湾地区的原油全部停止出口，那么就玩大了，至少400万桶/天的缺口，这个是大问题;再次，俄罗斯的态度呢?!会不会坐看伊朗受到攻击而不管，美国有没有真的下决心在2018年解决伊朗问题呢?笔者认为，美国肯定要做，但不是今年(特指大规模的冲突)，至少要熬过2018年后，再做打算，因为今年的美国的情况不错，不适合大规模的拉通胀。

四、对产量与价格的预测

加拿大、巴西以及安哥拉，合计原油产量二季度环比增加30万桶/天，再加上俄罗斯及沙特的增量，总计将达到40万桶/天;但是委内瑞拉原油产量将环比下降20万桶/天，其他国家合计原油产量将增加30—40万桶/天，二季度全球原油供应环比一季度增加80—90万桶/天;中国、美国、印度三家贡献了80—110万桶/天的原油需求增量，再加上其他国家约50万桶/天的原油需求增量，那么全球的原油需求增量将达到130—160万桶/天;二季度全球原油的富余量将缩窄至340—370万桶/天。如果乐观点的话，有可能缩窄至300万桶/天以内，那么原油价格可能维持70—75美金/桶。

此外，中东局势短期将油价拉到80美金/桶甚至90美金/桶也不是没可能，但持续1—2周的行情，对于全年的油价影响相对较小。（编辑：胡敏）