火速“吃掉”江中集团，华润医药(03320)远不只混改这么简单

医药行业总是这样：工业靠研发，商业靠并购。前者如A股恒瑞医药靠着坚定的研发一步一步成为“中国医药NO.1”；后者如复星医药（02196）通过兼并、重组，吃遍工、商两大块，市值位居港股医药板块前三。

鉴于这两种策略的有效性，身为医药商业领域老二的华润医药（03320）在还未上市之前便利用兼并重组攻城拔寨。

智通财经APP了解到，2007年5月，华润医药整合东阿阿胶、华源集团医药资源、三九医药；2010年7月，又重组北京医药集团后，设立华润片仔癀药业有限公司；随后完成华润双鹤、华润紫竹、华润医药商业及医药研发中心的合并，并成为华润医药附属公司。一举实现“1集团+3家A股医药上市公司”（华润三九、华润双鹤和东阿阿胶）的壮举。

上市后，再和赛诺菲进行商业合作；拿下山东、陕西多家医械机构，抢占因“两票制”洗牌余留下的空白市场。

而正因这些并购，也让华润医药在医药领域的地位愈加稳固，市值体量冲高至当前的690亿港元，成为港股“商业一霸”。

行情来源：富途证券

坐稳二哥地位后，华润医药显然未放弃“争”第一的梦想：5月16日，该公司洽谈对A股江中集团进行重组，拟收购江中集团控股权益。

入局江中的意图

国际外围环境让A、H两市的股价又开始陷入“朦胧状态”，但这并不影响华润医药并购的野心。

智通财经APP了解到，5月16日开盘前的一小时，华润医药发布公告，称公司与江西省政府正在就订立一份战略合作框架协议进行洽谈，该战略合作框架协议旨在建立双方之间长期战略合作关系，以推动江西省医药产业的发展。

按公告表示，“作为战略合作的一部分，公司与江西省政府拟对江中集团进行重组，以实现公司收购江中集团的控股权益。”

简单来说，就是华润医药要入局江中集团，后者正是前几年在各大卫视狂播“健胃消食片”、“猴菇饼干”广告的那个江中。

华润医药为介入江中集团？其实，在智通财经APP看来，完全是为了江中集团手上的产业，毕竟江中集团是持有A股江中药业43.03%的股权。假如拿下这家中药公司，那A股的江中药业自然也有华润医药一份。

当然，这次收购并非单纯的商业合作，从某种形式上可以理解为混改。因为按2018年5月10日江西国资委出资监管企业混合所有制改革操作指引（试行）文件，出资监管企业是可以通过增资扩股、股权转让、吸收合并、出资新设等多种方式，引入非公有资本、集体资本等各类资本进行的改制。

要知道，江中集团正是由江西国资委间接持股41.54%的企业。如此一来，一句话，就是央企进入了地方国企，“血浓于水”的生意。

表面上，江中集团似乎更能占到便宜，因为从净利润来看，该公司近几年同比增长率十分不稳定，如2014年约54%；2015年下降至39%；2016年急降至3.47%（主要是营改增、两票制影响）；2017年又回升至10%。从数据端来看，该公司并未有爆发的迹象，所以，投入华润医药怀抱，没准能借其渠道资源，实现业绩爆发，让其在估值上也能沾点“巨无霸”的光。

回到实质，华润医药其实在此次并购重组中更占优。以江中药业这一标的为例，该公司的中成药健胃消食领域市场占有率（约70%），行业排名第1；中成药咽喉含片领域市场占有率（约25%），行业排名第2。光这两大领域便足够补充华润医药产品群了。

与此同时，江中药业在其销售模式也较为清晰：非处方药终端为药店，营销模式为主要采取“经分销商覆盖+大型连锁战略合作”相组合的方式；保健品终端为超市及卖场，营销模式为主要采取“经分销商覆盖+大型商超直营”相组合的方式；并与全国1500多家经分销商签订合约，构建完成了覆盖全国21个省、5个自治区、4个直辖市的渠道精控体系。

这样的销售体系似乎可以直接嫁接至华润医药，甚至达到扩充，因为该公司分销网络虽然覆盖至全国27个省、直辖市及自治，但谁会嫌自己渠道覆盖率低呢？

如此说来，该项重组绝对属双赢，只不过赢面更大的央企。

三大子公司为业绩护航

做了一笔好生意，华润医药上市后的业绩也是禁得起考验的。

远的不说，2017年，该公司营业收入1725.32亿港元（单位下同），同比增长10.1%，毛利额282.76亿元，同比增长17.3%，归母净利润34.83亿元，同比增长23.5%。

智通财经APP将其总业绩拆分，最大头的是医药分销，收入为1445.96亿元，占总收益比例超80%，同比增长9.3%，占总收益比例超80%。毛利率6.7%。

期内，该公司的医药分销网络已覆盖至全国27个省、直辖市及自治区，客户中包括二、三级医院5475家，基层医疗机构37941家，零售药房30270家。此外，拥有153个物流中心，累计向超过200家医院提供医院物流智慧一体化(HLI)服务，实施数十个区域药品智慧化管理(NHLI)项目。

第二大业务板块为制药。期内，该业务实现收益293.37亿元，同比增长15.9%，毛利率达60.8%。其中，化学药取得约116.14亿元的收入，同比增长20.4%；中药152.76亿元，同比增长15.6%；生物药收益1.48亿元；营养保健品4.95亿元。而所有品种中，有7个品种买到10亿元，39个销售额超过1亿元。

如此多了过亿品种，其实多亏A股的三个亲儿子：华润三九、华润双鹤和东阿阿胶。

如华润三九期内实现营业收入111.20亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润13.02亿元，同比增长8.67%，作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业，预计其未来两年的收入增速约为10%、净利润增速约为最高有望达到18%（2018年一季度净利同比增加14.2%至4.3亿元）。

华润双鹤期内实现营业收入64.22亿元，同比增长16.87%，净利润8.43亿元，同比增长17.98%，作为国内老牌的制剂\大输液生产企业，预计接下来的两年的收入增速约为12%、净利润增速约为13%左右（2018一季度净利同比增加28.2%至3.13亿元）。

东阿阿胶实现销售收入73.72亿元，同比增长16.70%；实现归属于母公司的净利润20.44亿元，同比增长10.36%，作为阿胶行业龙头，未来收入增速有望达到为10%（一季度净利润微增0.17%至6.06亿元）。

三个亲儿子分外给力，华润医药制药板块何愁不快乐。

至于医药零售业务，期内是实现收益42.44亿元，同比增长8.4%，毛利率17.5%。截至2017年底，该公司共有786家零售药房，而DTP药房已达88家，覆盖中国超过50个城市。

结合华润医药的此次并购与过往业绩，该公司几乎处于“不干活，也能财务自由”的阶段，虽然当前19倍的PE较其余几家商业配售龙头略高，但毕竟人家手中有三家（三九、双鹤和东阿）市值合计近900亿元人民币的大药企，估值溢价显然会高。(田宇轩/文)