估值1550亿美元，蚂蚁金服被低估了?

本文来自“金斧子财富”微信公众号，来源为Career In投行PEVC(CareerlnlBPEVC)。原标题为《详解全球最大独角兽蚂蚁金服1500亿美元估值逻辑》。

市场消息称，负责支付宝、芝麻信用等业务运营的阿里巴巴关系公司“蚂蚁金服”准备融资 90 亿美元，估值将接近 1500 亿美元，成为全球最大独角兽企业。

这名知情人士称，蚂蚁金服目前正与潜在投资者谈判。

对此消息，蚂蚁金服表示不予置评。

今年二月,知情人士消息称，蚂蚁金服计划进行新一轮 50 亿美元融资，这笔融资将使蚂蚁金服估值超过 1000 亿美元。

蚂蚁金服曾在 2016 年进行 B 轮融资 ，融资金额达 45 亿美元，估值超 600 亿美元，这轮融资新增战略投资者包括中投海外和建信信托(中国建设银行下属子公司)分别领衔的投资团，而包括中国人寿在内的多家保险公司、中邮集团(邮储银行母公司)、国开金融以及春华资本等在内的 A 轮战略投资者也都继续进行了投资，在当时已经是全球互联网行业最大的单笔私募融资。

此外，一份来自投行巴克莱的报告显示：巴克莱银行经实地考察并重新进行业务分析和估值计算后，决定对蚂蚁金服的估值由1060亿美元上调至1550亿美元，上调幅度达46.23%。

巴克莱表示，其上调估值的主要原因具体来自两个方面：

首先，蚂蚁在过去一年线下支付增长迅速;

其次，受益于多样化的支付场景和其他金融服务的渗透，蚂蚁金服的收入来源更加丰富;同时，消费者使用更多类别的金融服务，一体化金融服务的渗透促进ARPU提升。

此外，巴克莱认为，全球化会推动长期增长，蚂蚁金服也将不断寻求发展机会，未来估值依然有上调空间，并看好其后续发展潜力。

1550亿美元估值怎么来?

巴克莱的报告从以下几个方面给出了具体分析。

线下支付：作为蚂蚁金服的收入增长引擎，支付宝的运营状况则成为了衡量蚂蚁金服的估值一个重要指标。巴克莱报告显示，2017年Q3支付宝在中国移动支付市场份额为53.7%，较2016年同期的50.4%上升了3.3个百分点。与此同时，腾讯2017年Q3在中国移动支付市场的份额占比为39.4%，较2016年同期的38.1%仅上升了1.3个百分点。

巴克莱预计，2017年下半年，蚂蚁金服还将保持这样的增长势头，这一预判主要受用户流量趋势影响。CNNIC的数据显示，截至2017年12月，中国的手机线下支付渗透率(占手机用户总数的百分比)达到65.5%，较2016年的50.3%上升15个百分点。

同时2017年中国手机线上支付普及率为70.7%，达到5.27亿，这意味着在中国，线下支付用户是所有手机支付用户的子集。这也是支付宝全力推进线下支付，扩大线下消费场景的重要原因。QuestMobile的数据显示，截至2017年12月17日，支付宝的活跃用户数已达5.3亿人次，同比增长33%，而11月17日统计时同比增长仍为7.5%。

消费者场景的不断渗透推动ARPU(单用户平均收入)增长：过去，消费者使用更多类别的金融服务，一体化金融服务的渗透促使ARPU提升。巴克莱预计，ARPU未来依然会保持向上态势;2019年蚂蚁金服用户总量将超7亿。

营业利润率：支付宝扮演着用户入口的角色。所以，蚂蚁金服可以接受在这项业务上零利润。另一方面，蚂蚁金服的金融服务采用的是类似淘宝/天猫的平台模式(收费方式是向金融机构收取技术服务费)，这种模式在成熟阶段的营业利润率可达60%-70%。

多元的TPV(年度交易额)增长：蚂蚁金服的支付业务服务涵盖13种不同的消费场景，包括网上购物，零售店，游戏，日常缴费，餐饮，汇款，公益，信贷，金融服务，充值，校园服务，交通和医疗服务。据介绍，在根深蒂固的电商支付领域之外，有着2亿用户会使用支付宝的公共交通、社保和民政管理服务。蚂蚁金服的财富管理和贷款服务的快速发展也推动了TPV的增长。

所以，巴克莱认为，阿里巴巴的电商业务对蚂蚁金服整体TPV的贡献在过去几年中呈下降趋势。如果抛除没有商业价值的交易——比如P2P业务，巴克莱估计支付宝在2014年的商业价值总计为8.7万亿美元，而腾讯的则为4.1万亿美元。根据业内人士的说法，与阿里巴巴的相关业务对TPV的贡献占比低于10%，这与巴克莱预计的2017年的7%的数据吻合。

全球扩张带动长期增长： 除了国内市场的快速增长之外，蚂蚁也正在关注全球化扩张的机会，通过投资和与当地合作伙伴的合作扩大在海外市场的影响力。

2017年5月，支付宝宣布了与First Data的合作，让美国的400万个商户销售点(POS)支持支付宝，这样的支持力度在当地Apple Pay等量齐观。支付宝还与日本第二大便利连锁店罗森合作，以便让日本的1.3万家罗森商店支持支付宝。支付宝现在也可以在日本的国际机场以及大型零售商，如Takashimaya百货商店和Bic Camera购物中心。蚂蚁金服还投资了一些海外企业，比如印度版支付宝Paytm。

据透露，蚂蚁金服会向当地的公司输出行业经验，进行技术扶贫，帮助这些公司增强技术实力。在这种关系下，被投资公司可以使用并链接到蚂蚁金服的系统，从蚂蚁的强力技术中受益。受以下目标的驱动：1)让消费者能购买全球商品; 2)使商家进行全球范围内的销售; 3)使用户能够在全世界范围内无缝支付。蚂蚁金服的投资目标也许并不限于支付或与金融服务相关的公司，而是包括能与蚂蚁金服本身协同、可以增强本地用户和商家联系的任何类型的服务。

财务预期与估值：基于上述用户和ARPU预测，巴克莱预测蚂蚁金服2017财年的总收入为89亿美元，到2021年将增至335亿美元，4年复合增长率为39%。基于44%的常规息税前利润率，巴克莱得出2021年146亿美元的息税前利润。假设有效税率为20%，根据模型计算得出2021年117亿美元的息前税后经营利润。

巴克莱得出蚂蚁金服1550亿美元估值，是基于28倍的EV/PLAT和2019年55亿美元的预期息前税后经营利润，这与腾讯目前的2019财年预计的28倍市盈率倍相当。

另外，考虑到息前税后经营利润45%复合年增长率(2019-2021)，巴克莱认为蚂蚁金服目前的价值是被低估的，他们只有0.6倍的PEG(市盈增长比率)。（编辑：王梦艳）